派能科技(688063)：量利齐升 户储龙头业绩超预期

　　派能科技发布2022 年三季度报告，公司实现营业收入35.68亿元/yoy+176%，实现归母净利润6.45 亿元/yoy+157%，实现扣非归母净利润6.46 亿元/yoy+167%。

   　　投资要点

   　　量利齐升，三季度业绩超市场预期

   　　公司2022Q3 实现营收17.15 亿元/yoy+180%/qoq+65%，实现归母净利润3.8 亿元/yoy+296%/qoq+135%，同环比均高速增长，业绩超市场预期。公司三季度迎来量利齐升，量方面，公司三季度产品销量达0.99 GWh/yoy+90%/qoq+55%，主要得益于1）公司三季度产能进一步释放；2）部分二季度延后订单于三季度交付。利方面， 公司三季度毛利率为35.6%/yoy+5.4pct/qoq+5.4pct ， 净利率为

   　　22.2%/yoy+6.5pct/qoq+6.6pct，主要得益于公司产品价格进一步传导，此外，汇率变动亦为公司利润带来一定正向影响。

   　　海外户储持续高景气，龙头将充分受益

   　　根据GGII,2021 年全球户储装机约6.4GWh,2022 年有望突破15GWh。其中欧洲、美国装机排名前二，我们认为欧洲、美国户储需求将维持高景气，带动全球户储持续高速增长。

   　　欧洲：受俄乌战争影响，欧洲天然气供给受限，价格持续攀升，带动欧洲电价上涨，德国、法国等国家电价曾一度触及600 欧元/MWh，因此，通过安装家用光储一体机实现电力自发自用，成为居民重要用电替代方式。此外，天然气供给不足导致部分国家实施限电，自装储能可解决居民应急备电需求。

   　　美国：根据EIA，2020 年美国家庭平均每年遭遇1.4 次断电，年均断电时长达8 小时，应急备电已成美国家庭刚需。

   　　此外，根据美国最新IRA 法案，户储ITC 税收抵免提升至30%，且将延续至2032 年，相较原有政策大幅提升（原ITC2022 年为22%，2024 年退坡至0），另一方面，独立户储亦纳入ITC 抵免范围，原有政策则规定户储发电需100%来自光伏方可享受全额抵免。应急备电刚需+补贴政策加码，将助美国家储维持高增。

   　　公司在欧洲市场深耕多年，与欧洲大型光储提供商拥有良好合作基础；在美国市场亦有布局，主要产品通过美国UL 认　　证。因此，公司将充分受益于欧美户储高景气，维持高增速。

   　　深耕户储黄金赛道，多维度共筑公司护城河

   　　海外户用储能为公司主要收入来源，2022H1 公司海外市场收入为16.7 亿元，占比达81%。公司深耕海外户储黄金赛道，已形成技术、渠道、品牌全方位护城河。技术端，公司现有产品循环寿命可达12000 次，预计未来可提升至15000 次，且积极布局钠电池等新型电池路线，钠电池产品已进入中试阶段；渠道端，公司与英国最大光伏系统提供商 Segen、德国领先的光储系统提供商 Krannich，意大利领先的储能系统提供商 Energy 深度合作，共同把握全球户储机遇；品牌端，公司通过电芯-BMS-电池系统一体化研发生产，打造自主品牌，已在全球市场形成较强品牌力。展望未来，随募投项目逐步投产，公司全球市占率有望持续提升，预计2023 年公司储能系统出货将达7-8GWh，较2022 年翻倍增长。

   　　盈利预测

   　　基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为11/21/31 亿元，eps 为6.82/13.62/19.71 元，对应PE 分别为58/29/20 倍。

   　　基于公司卡位户储黄金赛道，客户优质，产能突破在即，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发不及预期；产能扩张不及预期。