广汇能源(600256)：Q3业绩再创新高 能源景气下高质量成长有望延续

　　事项：

   　　公司发布22 年三季报，前三季度累计实现收入373 亿元，同比增长126.36%；实现归母净利润84.02 亿元，同比增长204.37%。其中Q3 单季度实现收入159.58 亿元，同比增长149.91%；实现归母净利润32.71 亿元，同比增长141.73%。在三季度主要煤化工装置年度大修影响34 天生产经营的情况下，公司单季度经营业绩持续创历史新高。

   　　评论：

   　　全球气价中枢有望持续上行，量价共振推升公司业绩。三季度以来，俄罗斯天然气供应量的减少叠加欧洲天然气的快速补库需求，进一步加剧了全球范围内的有限气源抢夺，海外天然气价格不断抬升。Q3 英国/日韩天然气均价分别约42.49/46.84 美元/百万英热，同比分别+153%/+180%，环比分别+94%/+67%。

   　　公司启东LNG 接收站以利润为导向，敏锐捕捉市场形势，灵活调配资源与销售策略，实现利润最大化。产量方面，前三季度公司天然气产量约5.62 亿方，同比下降15%；其中第三季度产量约1.73 亿方，同比下降19%，主要系哈密新能源公司检修23 天影响所致。销量方面，前三季度公司天然气销量约41.63亿方，同比增长25%；其中第三季度销量约17.21 亿方，同比增长40%。往后看，四季度海外天然气供应危机仍存，供需错配将推动海外气价中枢上行，而国内气价亦有望维持上涨，公司将凭借海外低成本长协气源及国内接收站稳定周转而持续获益。

   　　煤炭销量大幅提升，四季度有望延续高质量成长。作为全国能源保供的关键支撑，22 年前8 个月新疆原煤产量2.5 亿吨，同比+32%；其中疆煤外运量3307万吨，同比+42%。公司前三季度实现原煤产量/销量分别约1444/1654 万吨，同比分别+117%/+65%；其中第三季度原煤产量/销量分别约559/673 万吨，同比分别+89%/+71%，产销释放节奏显著领先于新疆及全国市场。进入四季度以来，受疫情和安监双重影响，叠加大秦铁路检修，煤炭供应受阻，偏紧煤炭库存支撑价格上行。据百川，截至10 月19 日，秦港Q5500 动力煤价达1554 元/吨，较Q3 均价已上涨超24%，当前国内煤炭供应偏紧及供暖季来临的背景下，我们看好公司煤炭业务量价齐升，煤炭板块将延续高质量成长。

   　　在建产能加速释放，助力公司业绩上行。天然气方面，启东5#20 万方储罐已于10 月初正式进入试运行，当前启东接收站合计储存能力62 万立方米，年周转能力超500 万吨，十四五内将进一步扩增至1000 万吨，公司可充分利用LNG 接收站的仓储规模效应，积极开展“冬储保供”工作。煤炭方面，马朗煤矿采矿权证办理持续推进，年内预计可正式产出煤炭；公司在疆外的煤炭销售市场布局已卓有成效，相关煤炭销售纳入当地政府能源储备体系的同时，亦有望享受疆外高毛利煤炭市场红利。绿色能源方面，公司首期10 万吨/年CCUS示范项目土建工作基本完成，设备安装完成60%；氢能示范项目已申报自治区重大科技专项，并取得伊吾发改委投资项目登记备案证，助力公司加速实现绿色能源转型及长期业绩增长。

   　　投资建议：考虑到海外能源紧缺延续，四季度天然气及煤炭等能源价格有望上行，公司自身的产能弹性持续释放，我们上调公司22-24 年归母净利润预测分别至123.72、180.06、223.05 亿元（此前预测为116.73、179.09、222.41 亿元），对应EPS 分别为1.88、2.74、3.40 元（此前预测为1.78、2.73、3.39 元），当前市值对应PE 分别为6x、4x、3x。采用相对估值法，参考同行业可比公司8x平均估值，我们维持22 年公司目标价14.9 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：能源价格大幅波动风险、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。