通策医疗(600763)：疫情影响诊疗节奏 蒲公英计划持续推进

　　事件

   　　10 月24 日，公司发布2022 年三季度报告，前三季度公司实现收入21.39亿元，同比+0.1%；实现归母净利润5.15 亿元，同比-16.9%；实现扣非归母净利润4.97 亿元，同比-18.7%。

   　　单三季度公司实现收入8.21 亿元，同比+0.3%；实现归母净利润2.20 亿元，同比-18.5%；实现扣非归母净利润2.11 亿元，同比-20.7%。

   　　点评

   　　战略布局后集采时代准备工作，造成短期业绩承压。第三季度义乌区域、宁波区域部分时段出现停诊，疫情对公司的影响仍持续存在。公司主动降存量支持蒲公英发展，90%以上专家前往蒲公英医院进行支援，目标让蒲公英医院在最短的时间成为当地第一的口腔医院。2022Q1-Q3 公司存量医院门诊人次同比下降 1.7%；蒲公英分院贡献 2.98 亿营业收入，同比增长 102%，由于大多处于筹建或培育期，新增分院净利率仅 8.5%，运行成熟后，各分院有望进入快速爬坡阶段。

   　　蒲公英分院建设持续推进，大型医院人才储备充分。截至2022 年10 月，公司在浙江省内开业口腔医疗机构数量达到49 家，仍有11 家处于建设期、6家处于筹建阶段。为了进行新建城西总院、紫金港医院、滨江未来医院等大型医院及新设蒲公英分院的人才储备，公司招聘各类人才1000 余人，Q3 增加人力成本 近4000 万，虽造成短期费用攀升，但完善人才梯队仍有助于公司长期稳健发展。

   　　费用率维持较低水平，集采政策影响部分患者消费意愿。持续控制运营成本控制，公司三费支出均维持较低水平，其中销售费用率为0.9%、财务费用率为0.9%、管理费用率为10.8%。集采政策在全国范围进行种植牙宣传科普工作，促进民众口腔意识提升，但是也造成部分患者观望情绪，后续有望逐步放量。

   　　盈利调整与投资建议

   　　考虑到疫情反复对公司的影响，下调2022-2024 年盈利预测15%、18%、22%，预计公司2022-2024 年归母净利润6.06、7.22、8.98 亿元，同比下降14%，增长19%、24%，EPS 分别为2.02、2.88、3.27 元，现价对应PE 为67、56、45 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　政策性风险；疫情反弹风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。