通策医疗(600763)：疫情及人力储备影响Q3业绩 蒲公英分院表现亮眼

事件：2022 年10 月24 日晚，公司发布2022 年三季报，报告期内公司实现营收21.39 亿元，同比增长0.14%，实现归母净利润5.15亿元，同比下滑16.92%。

    其中Q3 实现营收8.21 亿元，同比增长0.29%，实现归母净利润2.2 亿元，同比下滑18.47%。

    受疫情反复和人员提前储备影响，Q3 业绩持续承压，但整体盈利能力仍维持高位。公司Q3 业绩持续承压，归母净利润同比下滑18.47%，我们认为主要系：

    （1）公司主动降存量支持蒲公英发展的策略，90%以上的专家都在支持蒲公英分院快速发展，存量医院门诊人次同比下降1.7%，而部分蒲公英分院仍处于培育期，整体净利率水平较低；（2）公司为实现逆势扩张提前储备共计1000 余人，Q3 人力成本增加近4000 万，降低当期利润；

    （3）种植牙集采政策导致观望情绪增加；

    （4）疫情管控及居民消费意愿下降影响。

    从盈利能力来看，公司2022 年Q3 实现毛利率44.36%，同比下降5.55pct，期间费用率10.45%，同比上升1.71pct，实现净利率31.43%，同比下降6.26pct，盈利能力下降主要系人员储备成本增多。

    蒲公英分院表现亮眼。报告期内蒲公英分院实现收入2.98 亿元，同比增长102%，实现净利率8.5%。

    蒲公英分院和新总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。

    上半年公司共开业蒲公英分院7 家，7 月份开业4 家，预计下半年仍将开业8-10 家，整体建设稳步推进。此外，紫金港分院、城西新总院、浙中总院及滨江医院预计将于23-24 年陆续投入使用。新医院的投产将为公司长期发展奠定稳定基础。

    盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”

    的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为6.52/8.3/10.41 亿元，对应PE 分别为62/49/39 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情反复。