通策医疗(600763):疫情及人力储备影响Q3业绩 蒲公英分院表现亮眼
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事件:2022 年10 月24 日晚,公司发布2022 年三季报,报告期内公司实现营收21.39 亿元,同比增长0.14%,实现归母净利润5.15亿元,同比下滑16.92%。

    其中Q3 实现营收8.21 亿元,同比增长0.29%,实现归母净利润2.2 亿元,同比下滑18.47%。

    受疫情反复和人员提前储备影响,Q3 业绩持续承压,但整体盈利能力仍维持高位。公司Q3 业绩持续承压,归母净利润同比下滑18.47%,我们认为主要系:

    (1)公司主动降存量支持蒲公英发展的策略,90%以上的专家都在支持蒲公英分院快速发展,存量医院门诊人次同比下降1.7%,而部分蒲公英分院仍处于培育期,整体净利率水平较低;(2)公司为实现逆势扩张提前储备共计1000 余人,Q3 人力成本增加近4000 万,降低当期利润;

    (3)种植牙集采政策导致观望情绪增加;

    (4)疫情管控及居民消费意愿下降影响。

    从盈利能力来看,公司2022 年Q3 实现毛利率44.36%,同比下降5.55pct,期间费用率10.45%,同比上升1.71pct,实现净利率31.43%,同比下降6.26pct,盈利能力下降主要系人员储备成本增多。

    蒲公英分院表现亮眼。报告期内蒲公英分院实现收入2.98 亿元,同比增长102%,实现净利率8.5%。

    蒲公英分院和新总院建设稳步推进,为公司长期发展奠定基础。

    上半年公司共开业蒲公英分院7 家,7 月份开业4 家,预计下半年仍将开业8-10 家,整体建设稳步推进。此外,紫金港分院、城西新总院、浙中总院及滨江医院预计将于23-24 年陆续投入使用。新医院的投产将为公司长期发展奠定稳定基础。

    盈利预测:公司是浙江省口腔医疗服务龙头,“区域总院+分院”

    的发展模式在省内已取得初步验证,在省外即将取得突破。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为6.52/8.3/10.41 亿元,对应PE 分别为62/49/39 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:医院扩张进度不及预期;行业竞争加剧;恶性医疗事故;新冠肺炎疫情反复。


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