伟思医疗(688580)：疫情短期影响 磁刺激以及新产品销售有望持续驱动增长

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入2.17 亿元，同比下降28.60%；归母净利润6217 万元，同比下降42.21%；扣非净利润4790 万元，同比下降47.09%。

    剔除股份支付费用影响，前三季度实现归母净利润7195 万元，同比下降41.64%；扣非净利润5768 万元，同比下降45.71%。

    疫情短期影响，磁刺激以及新产品销售有望持续驱动增长。前三季度公司受疫情影响，收入、利润均有明显下滑，剔除股份支付费用税后影响金额977.80 万元影响后，扣非净利润同比下降45.71%。单季度看，22Q3 实现收入8245 万元（同比-26.30%，下同），归母净利润2391 万元（-37.72%），扣非净利润2085 万元（-36.58%）。展望Q4 及明年，随着疫情缓和，医院门诊有序恢复，在磁刺激产品持续放量以及康复机器人等新品上市销售带动下，公司经营有望逐步回归正轨。

    费用率：毛利率保持稳定，收入下降导致三项费用率上升，研发费用率持续增加。毛利率：22Q1-Q3、22Q3 毛利率为73.38%（-0.98pp）、72.76%（-3.04pp），22Q3 毛利率下降预计主要因为产品销售结构的变化。费用率：22Q1-Q3、22Q3 销售费用率28.49%（+7.05pp）、29.01%（+6.93pp），管理费用率13.33%（+3.99pp）、12.01%（+2.56pp），财务费用率-6.38%（-2.48pp）、-7.39%（-3.71pp），三项费用率合计35.44%（+8.56pp）、33.63%（+5.77pp）。费用率上升主要由于收入下降。研发投入：22Q1-Q3、22Q3 研发费用3661 万元（-21.20%）、1052 万元（-42.65%），占收入比例16.

    90%（+1.59pp）、12.76%（-3.64pp）。

    坚持研发创新驱动，原有业务不断迭代升级，新产品外骨骼机器人开始产品转化，新增用于医美领域的能量源类技术平台。公司注重自主研发，推陈出新，丰富产品管线。

    1）原有业务线迭代升级：电刺激、磁刺激、电生理等领域不断进行产品迭代升级，提升患者体验，拓展治疗领域，优化临床治疗效果。2）新产品研发取得积极成果，布局运动康复、医美领域：形成了覆盖下肢、上肢的全周期康复训练和评估的产品，X-walk200/300 下肢步行外骨骼辅助训练装置启动上市销售，X-walk400 已进入注册阶段，X-locom100 上下肢主被动康复训练系统顺利取得医疗器械产品注册证并进入批量生产阶段，X-locom200 床边主被动康复训练系统以及X-Locom300 上肢运动康复训练系统已进入注册阶段尾期，正筹备上市。公司以此形成运动康复产品线，拓宽在康复细分领域的战略布局；新布局的能量源领域，公司已在射频治疗和激光治疗领域完成技术平台核心功能的研发工作，且积极推动皮秒激光临床试验，预计会成为国内首家取得注册证的本土企业。公司以此切入医疗美容领域，持续扩大产品线及目标市场。

    盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑疫情、股权激励摊销费用影响，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年公司收入3.53、4.47、5.67 亿元（调整前4.15、5.00 和6.

    05 亿元），同比增速-17.9%、26.5%、27.0%；归母净利润1.40、1.94、2.63 亿元（调整前1.54、2.01 和2.66 亿元），同比增速-21.2%、38.6%、35.6%。目前公司股价对应22-24 年27/20/14 倍PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。