安井食品(603345)：速冻龙头基本盘稳固 预制菜打造第二增长极

　　投资要点：

   　　公司是国内速冻行业龙头，在全国范围内已布局十一大生产基地，已成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。核心管理团队深耕速冻食品行业多年，团队稳定、执行力强。公司BC兼顾，经销商培育机制完善，有望受益餐饮端需求修复；聚焦战略大单品，“产地研”模式持续推新；预制菜业务开展初见成效，有望打造第二增长极。

   　　速冻食品行业空间稳步增长，预制菜千亿市场方兴未艾。

   　　传统速冻食品：我国速冻食品市场规模超1500亿，但2019年我国人均速冻食品消费量为9kg，低于美日欧的人均消费水平。速冻调理食品应用场景比较丰富，未来随着餐饮连锁化率的提升、便利店全国化渗透以及C端消费升级等有望带来速冻调制食品增量需求。预制菜：当前我国预制菜市场空间约3000亿，但2020年我国预制菜行业CR10仅14.23%，具有小规模、区域性特征。未来随着餐饮连锁化率、外卖渗透率提升以及懒人经济和疫情催化C端预制菜普及，预制菜行业有望延续高增长。

   　　公司速冻基本盘稳健，菜肴业务打造第二增长极。

   　　渠道上，公司建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系，构建公司极强的渠道壁垒。且疫情背景下，公司适时将渠道策略调整为“BC 兼顾、全渠道发力”。产品上，公司聚焦战略大单品，产品策略为“主食发力、主菜上市”，在火锅料和面米制品业务稳健增长基础上，提前布局预制菜肴领域。公司通过“自产+并购+OEM贴牌”策略，将菜肴业务打造为公司第二增长极。成本上，公司产能规模行业领先，优势显著，品牌力突出。且2022年定增扩产，未来将突破产能瓶颈。

   　　盈利预测及评级

   　　预计2022-2024年营业收入分别为120.39/152.96/197.01亿元，同比增长分别为29.84%/27.06%/28.79%；归母净利润分别为10.13/13.11/17.48亿元，同比分别为48.45%/29.40%/33.34%；EPS分别为3.45/4.47/5.96元/股，三年CAGR为36.76％，对应PE分别为46x/35x/26x。综合绝对与相对估值法，给予公司23年目标价200元，对应45倍PE，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原料价格波动，预制菜业务不及预期，食品安全风险