盐湖股份(000792)：盐湖锂资源自主可控 钾肥销售有望重回正轨

事件：公司披露 2022三季报

    2022 年前三季度，公司实现营业收入235.42 亿元、同比+118.01%；实现归母净利润120.82 亿元、同比+225.20%。Q3 实现营业收入62.38 亿元，同比+34.55%，环比-35.60%；实现归母净利润29.25 亿元，同比+82.69%，环比-48.34%。

    钾肥：受下游开工不足以及疫情影响运输导致销量下滑，有望持续回暖量：Q3 产量165 万吨、销量58 万吨，受国内化肥市场价格波动、季度性需求等因素影响，导致下游复合肥企业开工率不足，同时受疫情影响，产品运输也受到一定限制，造成了钾肥销售环比出现一定下降。目前下游复合肥企业开工率逐步提升，市场需求逐步回暖。全年氯化钾生产目标575 万吨，公司将加大销售力度克服疫情带来的不利影响，力争实现全年销售目标。

    价：三季度钾肥出厂均价为4826 元/吨（60%粉），与二季度相比环比有所提升（二季度出厂均价为4425 元/吨），但由于国际钾肥价格下跌，目前出厂价已降至3720 元/吨。

    锂盐：价格高位，蓝科3 万吨产能释放增厚利润量：前三季度碳酸锂产量约2.4 万吨，销量约2.44 万吨；三季度产量为0.87 万吨，销量为0.94 万吨，截至三季报库存约0.3 万吨。随着2 万吨电碳投产，公司碳酸锂产能达到3 万吨，2 万吨项目产品已从6 月中旬开始主含量达到电池级标准，现公司碳酸锂日产量稳定在100 吨以上，全年预计碳酸锂产量3 万吨以上。

    价：碳酸锂三季度市场均价47.5 万元/吨，与二季度均价45.8 万元/吨相比稍有提升。

    盐湖锂资源自主可控，察尔汗优质钾锂资源是公司稳定钾、扩大锂的底气所在

    凭借青海察尔汗盐湖的资源优势，公司现有3 万吨/年碳酸锂装置的达标达产，并投资70.8 亿元建设4 万吨/年基础锂盐项目，目前立项审批手续全部办理完毕，相关招投标及合同签订工作有序推进，并正在加快开展现场临时设施、场地平整等基础性工作，按原计划在持续推进中，项目建成后将进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位，加快成为新能源的“护航者”。

    11 月3 日加拿大联邦政府宣布中矿、盛新、藏格必须出售动力金属、智利锂业、超锂公司的股权，引发市场热议。我们认为资源自主可控将成为趋势，国内青海、西藏的盐湖锂以及江西的云母锂都有望成为未来供应的主力，作为国内盐湖锂龙头，公司将持续受益。

    投资建议

    受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。资源自主可控将成为趋势，国内青海、西藏的盐湖锂以及江西的云母锂都有望成为未来供应的主力，作为国内盐湖锂龙头，公司将持续受益。我们预计2022-2024 年，公司分别实现归母净利润172 亿元、180 亿元、189 亿元，对应当前市值的PE 分别为8.5X、8.1X、7.7X。维持“买入”评级。

    风险提示

    钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。