泸州老窖(000568)：组织、渠道稳扎稳打 名酒复兴仍在进行时

　　投资建议

   　　公司品牌基础深厚，在组织及渠道方面的核心竞争力稳固，我们预计2023年公司全价位产品发力，增长确定性较强，当前估值具备性价比。

   　　理由

   　　泸州老窖品牌具备深厚的历史文化底蕴，在名酒复兴过程中，公司的组织力塑造核心竞争壁垒，赋能优秀的渠道掌控能力。行业调整期间公司对组织、产品、渠道进行深度改革和创新，多年蓄力和积累形成自身独特竞争优势。市场化薪酬体系改革、人才晋升制度保证公司团队的积极性和忠诚度，并以此形成组织合力，保障市场策略的高质量执行和年度目标的顺利达成。

   　　公司渠道管控的核心是终端配额制下的核心终端制度，子公司/厂商1+1/经销商主导三种渠道模式因地制宜，量价制度灵活调整，保证价盘稳定、库存良性，老窖的渠道管控能力领先行业，是公司持续健康发展的关键。

   　　地区和产品双线以强带弱，聚合营销发掘长期增长潜力，我们看好强者恒强：

   　　全国化扩张以强带弱：目前高度国窖主要销售市场在四川、湖南，低度国窖主要市场在华北，仍有全国化扩张空间。公司“东进南图中崛起”

   　　的全国化战略稳步推进，华东地区培育高端产品消费圈层，华南地区积极开拓新兴消费渠道，“中南会战”导入差异化产品寻找增量。“百城融合计划”挖掘弱势区域潜力，稳步推进长期深度全国化布局。

   　　产品以强带弱：高度国窖价格紧跟普五，树立高端品牌形象，长期受益于千元价位扩容；低度国窖口感品质优秀，性价比凸显，丰厚渠道利润保障下，在低度主销区快速增长；中档酒特曲老字号挺价至次高端后开启恢复性增长，60 版逐步导入流通渠道，延续增长势能；新大单品填补空白价格带、培育增量市场，打造新的增长极，助力长期发展。

   　　我们与市场的不同？老窖基本面扎实是行业共识，我们提炼公司组织和渠道两大优势，详解其来源及如何塑造公司竞争壁垒，以此赋能公司业绩增势；市场担忧低度国窖快速增长、多元化产品结构的不利影响，我们认为公司双品牌、大单品战略清晰，组织力赋能公司在不同行业环境下执行不同的阶段性策略，短期业绩兑现具有保障，长期品牌力提升确定性强。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持公司盈利预测不变，维持目标价300 元，对应2023/2024 年35/29x P/E，现价对应2023/2024 年27.4x/22.8x P/E，目标价有27.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　宏观经济下行/疫情反复影响消费需求，国窖全国化、新品扩张不及预期。