歌尔股份(002241)：短期盈利承压 不改长期增长态势

　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报

    22 年营收显著增长，特定项目影响盈利：公司22 年度营收1049 亿元，同比增长34%，归母净利润17.5 亿元，同比下滑59%，扣非净利润16.27亿元，同比下滑58%。22 年度毛利率/销售净利率分别为11.1%/1.7%。

   　　22 年度主营业务业绩表现：1）智能硬件营收630.82 亿元，同比大增92.3%，得益于多年技术积累形成的深厚竞争优势，VR、游戏机与可穿戴设备等客户产品均取得显著增长；2）智能声学整机营收259 亿元，同比下滑15%；3）精密零组件营收140 亿元，同比增长1%，该业务核心竞争力持续巩固。4）22 年利润下滑主要由于智能声学整机业务亏损，系境外大客户通知暂停生产某款智能声学整机产品，公司增加计提相关损失17.8 亿元。公司持续加大研发投入，全年研发费用52 亿元，同比增长25.3%。期间费用率下降，运营周期缩短，经营基本盘仍然稳固，核心竞争力稳定加强。

   　　23 年一季度营收持续增长，短期盈利承压：23Q1 实现营收241 亿元，同比增长20%，对应归母净利润为1.1 亿元，yoy-88%，扣非净利润0.2亿元，yoy-98%。我们认为Q1 业绩主要受制于：1）消费电子行业不景气，全球经济下行与消费者需求疲软等因素影响下更换周期拉长；2）部分产品销量下降，重要项目仍有不确定性。在此情况下公司营收仍保持稳健增长趋势，系公司其余业务正常开展，公司日本客户游戏机份额提升、VR 新品出货量显著增长，同时其他智能家居等项目百花齐放。

   　　公司VR/AR 等业务优势仍在，有望助力公司未来重新回到成长轨道。

   　　我们坚定看好公司长期趋势：1）VR/AR 逻辑仍有望持续兑现：国内外主流品牌大力布局，密集发布XR 新品有望拉动出货量恢复增长，长期基于国内外生态完善、应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR 硬件出货量未来几年仍有望持续成长；2）其他产品线仍有确定性增量单品：游戏机出货量及公司份额持续增长、国内大客户加注智能穿戴，未来营收和利润都会带来增量贡献。结合公司不断夯实的核心竞争力及长期成长趋势，有望逐渐走出低谷，未来依旧可期。

   　　盈利预测与投资评级：我们基于突发事件给公司的持续影响及公司业务发展趋势调整盈利预测，23-25 年归母净利润调整为19/27/37 亿元（23/24年前值为19/33 亿元），基于我们对VR 产业长期趋势的看好、短期业绩下修源于外部突发事件的短期影响、公司核心竞争力持续增强等综合因素，我们继续看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。

   　　风险提示：VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。