长安汽车(000625)：Q4自主油车盈利靓丽 福特/新能源亏损拖累业绩

　　事件：长安汽车2022Q4 实现营业收入359.01 亿元，同环比分别+38.4%/+24.8%，归母净利润8.99 亿元，同环比分别+60.4%/-13.8%；扣非后的归母净利润6.19 亿元，环比-16.2%，同比大幅转正。2022 年全年，公司实现营业收入1212.53 亿元，同比+15.3%，归母净利润77.98亿元，同比+119.5%，扣非后归母净利润44.59 亿元，同比+169.8%。

   　　2022Q4 归母净利润处于业绩预告中值偏下，基本符合我们预期。

   　　Q4 毛利率高位，降本控费作用明显，自主油车盈利显著改善；福特/新能源亏损拖累整体业绩：长安汽车2022Q4 并表销量实现41.2 万辆，同环比分别+44.3%/+36.2%，营收同环比表现略弱于销量，Q4 并表自主单车均价8.68 万元，同环比分别-4.1%/-8.4%。2022Q4 实现毛利率20.89%，同环比分别+2.0/-0.4pct，同比上涨较大主要系产批量提升；环比小幅下滑主要是产品结构边际变差对冲规模效应所致，CS 系列低价车型CS15/25 等销量占比提升。费用率角度，Q4 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.21%/1.13%/2.43%，同比分别-2.6/-1.0/-3.1pct，环比分别-2.7/-2.1/-2.8pct，销售费用率下滑主要系公司Q4 折扣保持低位，广宣费用支出降低所致，管理与研发费用率下滑主要系控费降本影响。投资收益角度，Q4 投资收益27.93 亿元，主要系福特/长安新能源/阿维塔亏损加大，2022H2 分别亏损24.5/32.0/20.2 亿元，长安福特同环比大幅下滑主要系年终关停落后产线，当期计提资产减值所致，阿维塔以及长安新能源亏损加大则主要系持续加大新能源领域研发，及上游原材料成本上涨等影响。

   　　展望未来：多品牌并驱加速新能源革命，全品牌向上突破。坚持电动化转型以及北斗天枢智能化发展战略，聚焦长安、深蓝、阿维塔三大主品牌。长安品牌整合V 标+UNI+欧尚现有油车序列打造智电IDD 混动技术标签产品；另外2023Q4 推出全新OX 序列首款纯电车型启源A07，推进主品牌电动化转型；深蓝继续深耕年轻科技数字纯电定位，以增程/纯电/氢电多燃料类型并进；阿维塔品牌战略向上。截至2025 年上述四大序列分别推出22/5/7/4 款车型，目标销量合计210~220 万辆，此外凯程商用车以及合资也将加速迭代焕新，长安汽车全品牌向上突破。

   　　盈利预测与投资评级：我们维持2023/2024 年归母净利润预测为90/90亿元，预计2025 年归母净利润为99 亿元，对应EPS 为0.91/0.91/1.00元，对应PE 为13/13/12 倍，维持长安汽车“买入”评级。

   　　风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。