瀚川智能(688022)：Q1业绩短期承压 三大业务发力成长空间可期

　　投资事件：近日 ，公司披露2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入11.43 亿元，同比增长50.77%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长20.90%；实现扣非净利润0.26 亿元，同比下降16.60%。

   　　2023Q1 实现收入1.82 亿元，同比增长83.54%；净利润亏损0.43 亿元，扣非净利润亏损0.42 亿元。

   　　23Q1 业绩承压，在手订单充足有望支撑业绩释放。2022 年公司收入/净利润相比业绩快报分别调减1.80 亿元/0.54 亿元，主要系考虑公司新客户及公司换电业务尚处于行业发展初期，收入确认遵循谨慎性原则，调减的该部分收入预计于2023 年确认。分业务来看，2022 年传统业务汽车电子智能制造装备稳健增长，收入5.37 亿元，同比+19.34%；锂电设备收入2.89 亿元，同比+13.99%；充换电装备业务快速发展，收入2.89 亿元，占比大幅提升至25.32%。23Q1 由于传统淡季叠加刚性费用支出影响，业绩短期亏损。截至财报披露日，公司在手订单30.42亿元，其中锂电设备15.83 亿元，充换电装备8.85 亿元，汽车智能装备5.74 亿元。公司订单饱满，未来有望实现业绩释放。

   　　公司仍处业务快速扩张阶段，规模效应尚未体现，盈利能力下滑。2022年公司毛利率/净利率为28.30%/6.43%，同比下降5.46pct/1.59pct，主要由于充换电装备业务为进行市场和客户开拓，毛利率14.81%，拉低整体毛利率。费用端， 2022 年销售/ 管理/ 研发费用率为6.78%/9.36%/5.83%，同比降低1.55pct/1.23pct/2.08pct。23Q1 受刚性支出影响， 费用率大幅提升， 销售/ 管理/ 研发费用率达到20.95%/19.38%/11.83%。随着在手订单的快速交付和收入规模的增长，规模效应有望逐步显现，实现盈利水平的提升。

   　　汽车智能装备：传统优势主业，为新业务线拓展筑基。公司汽车电子技术领先，客户优质，与全球龙头客户建立长期稳定合作。得益于在汽车电子领域的核心know-how，公司不断进行产品线的纵向拓展和业务的横向延伸。公司积极推进汽车智能装备产品的标准化转型，研发推出扁线电机定子产品线、高速传输线束产品线、脉冲强磁技术平台等产品，业务有望持续稳健增长。

   　　电池智能装备：聚焦化成分容和圆柱电芯装配线，有望实现弯道超车。

   　　基于在汽车电子领域积累的技术优势和客户资源优势，公司切入锂电设备行业，聚焦后道化成分容及大圆柱高速装配线，已完成9 款化成分容电源的开发，大圆柱电芯装配线正式交付。客户方面，公司成功开拓动力电池和储能领域的头部客户，先后获得正威集团8.34 亿元化成分容设备订单、深圳埃克森3.94 亿元订单，并获得松下多条产线订单，业务推进顺利。

   　　充换电智能装备：先发优势凸显，产能逐步落地助力业绩放量。双碳背景下，我国新能源汽车渗透率大幅提升。在政策和补能需求的双向驱动下，换电市场加速发展。现阶段，在重卡电动化的大趋势下，由于场景适配性强、经济性凸显，换电重卡已进入商业化提速期。2022 年落站进程受疫情防控影响不及预期，随着疫情影响的基本消除，2023年换电市场有望进一步放量。公司换电业务快速突破，已开发乘用车/　　商用车换电站、核 心零部件、终端运营系统等多款产品，产品布局逐步完善，形成较强的先发优势。客户已初步覆盖主机厂、运营商、电池厂、能源商四大类客户。目前，公司已陆续投建三大生产基地，其中诸暨+苏州基地产能680 台套，募投项目达产后产能2000 台套，将有效破除产能瓶颈，实现订单快速交付。

   　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年将分别实现归母净利润2.17 亿元、3.56 亿元、4.95 亿元，对应EPS 为1.74、2.85、3.96 元，对应PE 为29 倍、18 倍、13 倍，维持推荐评级。

   　　风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游客户扩产不及预期。