四川路桥(600039)2023年一季报点评：经营质量持续提升 Q1订单高增超预期

　　事项：

   　　四川路桥发布2023 年一季报：公司2023Q1 实现营业收入308.93 亿，同比+29.02%，归母净利润27.33 亿，同比+32.58%。经营性现金流净额为-82.53 亿元，同比-62.4 亿元。

   　　评论：

   　　23Q1 业绩再高增，订单增长超预期。公司2023Q1 实现营业收入308.93 亿，同比+29.02%，归母净利润27.33 亿，同比+32.58%。我们认为收入增长主要系国家积极的基建政策导向下，公司持续加大市场开拓力度，建设项目数量有较大幅度增长。23Q1 公司中标项目78 个，合计金额288.45 亿元，同比+100.64%，增速亮眼，其中基建项目264.64 亿，同比+111%，房建项目21.91亿，同比+20%，其他项目1.91 亿，同比+2228%。另外，公司还通过智能化建造、精细化管控以及依托蜀道加强板块联动，持续提高盈利水平，业绩增速继续高于营收增速。

   　　盈利能力保持高位，费用端持续优化。公司23Q1 毛利率为16.12%，同比-0.6pct，净利率为8.9%，同比+0.16pct。23Q1 公司期间费率同比-0.39pct 至5.45%，其中管理费率、销售费率、财务费率同比各-0.18pct、+0.01pct、-1.42pct，研发费率同比+1.2pct，研发投入总金额同比+258.71%至7 亿元。公司23Q1 经营性现金流净额-82.53 亿元，同比-62.4 亿元，主要系工程款项跨期收付，即春节提前，年末时点未支付的材料采购款、工程款在本期支付。剔除上述特殊因素，公司经营性现金流情况较以往趋势向好。

   　　整合矿业、新材料及清洁能源业务，打造“1+2”产业发展新格局：1）工程施工：公司坚持“区域化布局，属地化经营”策略，不断完善市场经营机制，聚焦四川省内市场，巩固省内基建龙头地位的同时，积极向省外及海外市场拓展；2）矿业及新材料：公司成立四川蜀道新材料科技集团股份有限公司，积极整合矿业及材料业务，目前在手矿产资源包括厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目（原矿约 400 万吨/年）、克尔克贝特金多金属矿项目、库鲁里钾盐项目（原矿约 540 万吨/年）、马边磷矿项目（原矿 100 吨/年）、会东大黑山磷矿（原矿 60 万吨/年）、黄磷厂（6 万吨/年）、南江霞石项目（原矿 22 万吨/年）等；3）清洁能源：公司聚焦光伏、水电等绿色能源产业，德会、久马、攀田高速公路分布式光储项目陆续建设中，凉山州会东县 200MW 光伏项目顺利开工建设，未来将继续依托交通工程建设业务，带动沿路矿产、清洁能源的获取和开发。

   　　盈利预测、估值及投资评级：公司主业持续高增，盈利、现金流、分红等指标均显著优于同业，我们预计公司2023-2025 年EPS 各为2.43 元/3.01 元/3.66元/股，对应PE 各为7x/5x/4x，根据分部估值法，目标市值1085 亿，目标价17.43 元，对应2023 年估值7.2x，维持“强推”评级。

   　　风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。