天润工业(002283)：业绩进入上升通道 员工持股激发活力

　　事件描述

   　　公司发布 2023年一季报。2023年一季度公司实现营业收入9.8亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润1.0亿元，同比增长11.9%。

   　　事件评论

   　　一季度重卡行业企稳回升，公司收入进入上升通道。公司一季度实现营业收入9.8亿元，同比增长 5.9%，环比增长 24.0%，增速由负转正。按照零部件提前备货一个月计算，2022年12月-2023年2月重卡销量18.0万辆，同比下滑 15.2%，公司收入增速好于行业，主要由于重卡景气度逐月提升，下游客户提前备产。2023年1-3月重卡销量增速分别为-48.9%、30.2%、50.4%.多元市场、新业务同样给予贡献：公司业务包括由轴和连杆，曲轴下游应用场景包括中重卡、轻卡、非道路等多重用途。2022年公司共计开发常柴、玉柴、江西五十铃、亚新科、玉柴船电等27家新客户，完成了康明斯、潍柴等主机厂共101款曲轴、连杆、铸锻件新产品的开发。

   　　收入回升带来盈利能力提升。一季度公司实现归母净利润1.0亿元，同比增长11.9%，环比增长150.0%，归母净利率10.7%，回到10%以上。一季度公司毛利率24.1%，同比提升0.7pct，环比提升 3.5pct，营收规模回升后，成本明显改善。费用率方面，一季度期间费用率同比提升0.4pct，基本保持稳定，除财务费用率提升0.5pct，主要由于本期的贷款利率及贴现率比去年同期增加，导致利息支出增加。

   　　受板块景气度影响，2022年天润空气悬架业务收入低于预期，但随着板块景气回升，公司凭借产品和研发竞争实力，受益于行业渗透率提升和自主零部件份额提升，有望迎来快速增长，推出员工持股计划，激发员工活力。2022受板块景气度影响，天润空气悬架收人2.0亿元，同比下滑3.4%，但同年天润智控公司成功开发了13家新客户，完成了44款空气悬架及相关零部件的新产品开发，建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线，为后续业务拓展打下基础。公司发布员工计划草案，预计参加员工总人数不超过244人（不含预留份额），拟筹集资金总额上限为5，843.40万元，受让公司回购股份的价格为2.73元/股，考核年度为2023年-2024年两个会计年度，考核指标为：以2022年为基数，2023、2024年归母净利润增长率分别为100%，200%（日标值），80%、160%（触发值）。在第二主业子公司任职的参加对象当年实际归属权益数量与其所属子公司业绩考核指标完成情况、个人绩效考核结果挂钩。以2023年4月25日，公司股票收盘价5.05元/股作为参照，公司应确认总费用预计为4，965.82万元投资建议：主业有望触底回升，智能化驱动高端配置，公司开启第二主业。当前商用车行业整体景气回升，2月重卡销量增速已经转正。天润工业依托技术合作人丰富的经验积累，具备自主控制策略、完整实验能力、关键零部件和系统提供能力，其市占率有望提升。公司主业相对稳定，空悬打开第二成长曲线，预计公司2023-2025年净利润4.81、6.76、8.13 亿元，对应 PE 为 13.53X、9.63X、8.00X，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、受宏观经济影响，商用车需求下滑；

   　　2、空气悬架业务增速不及预期。