扬农化工(600486)：趋势转好 近五个季度首次实现业绩同比增长

　　事件：根据公司2023 年三季报，2023 年1-9 月实现营业收入92.74 亿元，同比下降29.22%，实现归母净利润13.61 亿元，同比下降16.94%。维持“买入”评级。

   　　核心产品价格下滑趋势放缓，公司业绩或将迎来拐点。2023 年1-9 月实现营业收入92.74 亿元，同比下降29.22%；实现归母净利润13.61 亿元，同比下降16.94%。其中，公司第三季度实现收入22.07亿元，同比下降37.6%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长91.37%，近五个季度首次实现同比增长。2023 年以来，公司的主要产品菊酯类产品、草甘膦等均出现价格的持续下滑。第三季度，原药价格下滑幅度减缓，制剂价格略有反弹，根据公司公告，第三季度公司原药和制剂的销售价格分别环比下跌11%和上涨11%。叠加公司产品销量的同比增长（原药同比增长24%，制剂同比增长32%），共同拉动公司第三季度业绩实现同比增加。

   　　优创项目建设稳步推进，未来产品结构优化和产能扩张值得期待。2023 年6 月，公司葫芦岛基地全面开工建设，占地1163 亩，一期投资额约42 亿元，规划项目包括年产 15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及 66133 吨副产品。优创项目在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批和建设快速推进。优创项目的建设有望推动公司技术成果转化，补强产业链，在扩大产能规模的同时优化产品结构，未来与先正达形成协同效应。

   　　投资建议：扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，优创项目等在建项目稳步推进，将给公司未来的持续较快发展提供支撑，预计公司2023/2024/2025 年EPS 分别为3.76 元、4.45 元、5.38 元，当前市值对应PE 17X、15X 和12X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。