宁波银行(002142)：基本面保持稳健 经济复苏核心受益者

　　核心观点

   　　受益于四季度债券投资收入的环比修复，宁波银行2023 年营收增速较前三季度相对改善，利润增速保持稳健。展望后市，宁波银行作为银行板块标杆，长期以来聚焦实体客群，体制机制及公司治理层面优势突出，预计其基本面表现将依然处于行业的第一梯队，且伴随着经济修复信号的不断明确，宏观预期、板块beta 的整体改善将利好宁波银行估值的向上修复。

   　　事件

   　　2 月7 日，宁波银行公布2023 年业绩快报，2023 年实现营业收入615.84 亿元，同比增长6.4%（9M23：5.5%）；实现归母净利润255.35 亿元，同比增长10.7%（9M23：12.6%）。4Q23 不良率0.76%，季度环比持平；4Q23 拨备覆盖率季度环比下降19.2pct 至461.4%。

   　　简评

   　　1. 营收增速小幅回暖，利润增长保持稳定，符合我们的预期。

   　　宁波银行2023 年实现营业收入615.84 亿元，同比增长6.4%，较前三季度增速小幅回暖，预计主要是由于四季度债券投资收入的环比改善。利润方面，宁波银行全年实现归母净利润255.35 亿元，同比增长10.7%，增速环比小幅下行1.9pct，整体保持稳定区间。ROE为15.05%，依然保持上市银行领先水平。

   　　展望24 年，考虑到当前新发贷款定价依然处于历史地位，且中收受各项费率下调影响有所承压，预计营收增速将有所下降，利润则将保持两位数的增长水平。作为银行板块标杆，宁波银行与当地经济深度绑定，且体制机制、公司治理层面相较其他银行优势显著，伴随着宏观经济预期的稳步回暖，宁波银行业绩增速向上修复的弹性或更大。

   　　2. 规模保持高增长，资产结构持续优化。4Q23 宁波银行资产、贷款规模分别同比增长14.6%、19.8%，分别季度环比增长1.6%、3.0%，贷款规模增速显著高于宁波当地水平，占比则季度环比上升0.6pct 至46.2%，资产结构实现优化。展望后续，考虑到经济复苏预期不断强化下信贷需求的持续回暖，预计宁波银行将继续维持15%左右的信贷增长水平。

   　　3. 息差降幅预计低于同业，净利息收入有望保持平稳。宁波银行深耕当地，长期服务于本土进出口企业，议价能力相对较强，预计其四季度新发贷款定价压力已实现大幅缓解，下行幅度预计低于同业。此外，宁波银行按揭贷款占比不高，受按揭重定价影响更小，在规模的高速扩张下有望实现以量补价，支撑净利息收入保持稳定。展望2024 年，伴随着新发贷款定价的逐步企稳，宁波银行生息资产收益率的下行压力有望改善。同时，自23 年以来存款挂牌利率的多次下调也将充分对冲存款定期化趋势，为宁波银行净息差保持合理区间提供向上支撑。

   　　4. 夯实资产质量，拨备覆盖率仍在450%以上高位。4Q23 宁波银行不良率季度环比持平于0.76%，拨备覆盖率季度环比下降19.2pct 至461.36%。不良率保持极低水平，拨备覆盖率尽管下降近20pct，但仍处于行业领先，风险抵补能力较强。2023 年6 月后延期还本付息政策退出，我们预计部分中小企业相关不良生成有所上升，宁波银行消耗一定拨备提前处置，整体不良压力仍可控。展望2024 年，稳经济各项政策继续推出，宁波银行资产质量优势将进一步巩固。

   　　5. 投资建议与盈利预测：受益于四季度债券投资收入的环比修复，宁波银行2023 年营收增速较前三季度相对改善，利润增速保持稳健。展望后市，宁波银行作为银行板块标杆，长期以来聚焦实体客群，体制机制及公司治理层面优势突出，预计其基本面表现将依然处于行业的第一梯队，且伴随着经济修复信号的不断明确，宏观预期、板块beta 的整体改善将利好宁波银行估值的向上修复。预计2024、2025 年营收增速为5.3%、6.7%，利润增速为10.8%、11.3%。当前宁波银行股价仅对应0.80 倍23 年PB、0.72 倍24 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。维持买入评级和银行板块首推。

   　　6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。