福瑞达(600223)：产研赋能成就大健康全产业链 多维度发力未来可期

　　投资要点：

   　　聚焦大健康产业，化妆品、原料、医药业务多线发展，化妆品业务为业绩高速增长动力。

   　　公司早期主营房地产业务，2018 年以来依靠大股东山东省国资委以及山东省得天独厚的玻尿酸原料产业优势，陆续收购福瑞达医药集团（主营化妆品、药品等）、焦点生物（玻尿酸原料生产商）等大健康产业链。同时化妆品板块子公司福瑞达生物股份 于21 年引入腾讯等战略投资者，通过战略投资强化化妆品业务在市场渠道和营销能力方面的竞争力。

   　　2023 年公司顺利完成房地产业务剥离，全面聚焦大健康产业，以合成生物学、发酵技术等研发优势，为大健康产业发展保驾护航。

   　　化妆品板块：“4+N”矩阵完善，护肤、个护、医美修复齐发力。公司20-22 年化妆品收入CAGR 高达69%；23Q1-3 化妆品营收同比增长15.8%，化妆品类成为公司营收第一大主力。分品牌看，1）瑷尔博士：微生态概念持续热销，益生菌等家族实现裂变连带式发展，渠道多元化布局，线上渠道平台均衡，及时把握抖音流量，线下渠道积极入驻，在调色师、屈臣氏等重点CS 渠道站稳根基。2）颐莲：高性价比功效型护肤品牌，主打“玻尿酸+“成分，以玻尿酸喷雾产品打开品牌知名度与渗透率，坚守“高功效、高温和、好肤感、极好品质”的产品理念，致力于科研的突破与创新，成功完成六代玻尿酸迭代升级，是多项行业护肤品标准制定者。3）其他子品牌：公司正积极推进美妆中小新品牌，不断涉足精准护肤、精油、弱敏肌等赛道，品牌矩阵持续拓展。

   　　原料板块：从玻尿酸提取出发，迈向以发酵技术、合成生物学技术、植物提取技术为基础，全面开发高壁垒原料的平台型公司。同时，医药级、化妆品级、食品级原料齐头发展。医药板块：中药+玻璃酸钠药品强强联手，1）明仁福瑞达主营中成药，打通中成药全产业链，产研结合相辅相成；2）博士伦福瑞达专攻眼科产品与骨科玻尿酸钠药物，明星单品知名度高，药品在研管线充足。

   　　福瑞达以研发优势为基石，以打造大健康全产业链为目标，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进。美妆品牌矩阵初成，2 大品牌携子品牌全面覆盖护肤、个护等品类；医药明星品牌势头不减，新品陆续推出；原料板块在全球领先玻尿酸技术基础上，横向延展迈向多品类原料管线。预计23-25 年公司归母净利润 2.89/3.74/4.93 亿元，考虑珀莱雅等4 家可比公司24 年平均PEG 倍数，给与公司0.9 倍目标PEG，折合28 倍PE。24 年公司合理市值在 104.72 亿元，相比24 年2 月7 日收盘市值81.3 亿元仍有20%以上上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严。