麦加芯彩(603062)：风电叶片和集装箱涂料龙头 产能投放带来长期成长空间

　　专注高性能多品类涂料产品，2019-2022 年营收复合增长率25.56%。1）麦加芯彩是一家致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料产品的高新技术企业。2）2019-2022 年，公司营业总收入分别为7.01 亿元、9.41 亿元、19.90亿元、13.87 亿元，年复合增速25.56%。3）按产品构成看，收入结构以风电涂料收入和集装箱涂料收入为主。

   　　公司现有涂料总产能9 万吨/年，布局珠海培育业绩增长新动能。1）根据麦加芯彩招股说明书，截至2023 年11 月2 日，公司拥有上海、南通两个生产基地，涂料总产能为9 万吨/年。2）公司拟新建年产七万吨高性能涂料项目，珠海麦加为该项目实施主体，该项目总投资43000 万元，达产年拟新增7 万吨涂料产品。

   　　公司占据风电叶片涂料市场近三分之一市场份额，集装箱涂料市场占有率逐年提升。1）2020 年及2021 年，根据麦加芯彩招股说明书，公司测算其风电叶片涂料占据该领域近三分之一的市场份额，处于市场头部地位。根据《发行人及保荐机构回复意见》援引GWEC 数据，2024 年-2027 年，受“双碳”政策与全球范围内能源转型的影响，根据测算风电叶片涂料预计市场规模将由37348.80 吨增长至47589.60 吨，合计增长27.42%。2）麦加芯彩水性涂料的各项性能指标优于行业标准，在推出后迅速取得了客户认可，帮助公司集装箱涂料市场占有率逐年提升。根据麦加芯彩招股说明书，公司测算2022年其已占据集装箱涂料行业五分之一的市场规模，是中国四大集装箱涂料供应商之一。

   　　公司坚持“1+3+N”战略，扩展风电塔筒涂料和远洋船舶涂料方向。1）公司坚持“1+3+N”战略，目前不同板块布局的业务包括：新能源板块的风电叶片、风电塔筒、光伏、储能设备涂料；远洋运输板块的集装箱、船舶、海工涂料；大基建领域的桥梁及钢结构。2）根据公司的发展规划，公司未来业务扩展方向主要包括风电塔筒涂料和远洋船舶涂料等方向。

   　　盈利预测与投资评级。我们预计麦加芯彩2023-2025 年归母净利润分别为205、303、377 百万元，对应EPS 分别为1.90 元、2.81 元、3.49 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，我们给予2024 年麦加芯彩21-23倍PE 估值区间，对应合理价值区间59.01-64.63 元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

   　　风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；产品价格下跌。