科达制造(600499)：碳酸锂量增价降 24Q1业绩受扰

　　公司2024 年一季度实现营业总收入25.62亿元，同比增长2.83 %；归母净利润3.11亿元，同比下降22.60%；扣非归母净利2.76亿元，同比下降25.70%；基本EPS 为0.165元/股，同比减少21.43%；加权平均ROE 为2.69%，同比减少0.82pct。

   　　24Q1 收入稳健增长，投资收益带动业绩下行。公司24Q1 分别实现营收/归母净利25.62亿元/3.11亿元，分别同比+2.83%/-22.60 %；扣非后归母净利2.76亿元，同比-25.70%。其中，公司2024Q1 确认投资收益1.26 亿元，同比-32.82%。分业务看，受益于全球化的销售网络，24Q1 公司陶瓷机械业务订单实现大幅增长，海外订单合计占比超过65%；公司海外建材业务的产销量稳步增长，短期内受竞争加剧影响利润空间有所收缩，但公司持续布局多品类的产能扩张，肯尼亚基苏木洁具项目已于24M1 正式投产，喀麦隆陶瓷项目、坦桑尼亚建筑玻璃项目预计于24 年内投产，秘鲁建筑玻璃项目、科特迪瓦建筑陶瓷项目同样稳步推进，此外公司还在筹划洪都拉斯陶瓷项目，随着未来产品品类丰富、产能规模提升，公司在当地的品牌影响力、成本优势和规模优势有望提升；锂电材料业务方面，行业供需矛盾突出、利润率承压，公司重点在于技术优化与降本增效。

   　　量增价降，蓝科锂业碳酸锂贡献利润显著减少。24Q1 蓝科锂业对公司归母净利的贡献为1.01 亿元（占合并财务报表净利润的32%），同比下滑40%。

   　　若剔除蓝科锂业贡献的并表净利，测算得科达归母净利同比下滑9.99%。

   　　从量上来看，24Q1 蓝科锂业碳酸锂产量/销量分别为0.87 万吨/0.99 万吨，同比多增0.24 万吨/0.85 万吨；从价上来看，24Q1 蓝科锂业碳酸锂均售价约7.85 万元/吨，同比下滑80%，吨净利为2.33 万元/吨，同比下滑92%。

   　　盈利能力承压，财务费用与现金流管控较优。2024Q1，公司销售毛利率26.85%，同比-5.37pct，销售净利率15.92%，同比-6.53pct。费用方面，24Q1 公司期间费用率同比-1.90pct 至15.90%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+1.08pct/+1.29pct/+0.37pct/-4.65pct，财务费用率下降至-0.48%。现金流方面，24Q1 经营性现金流净额1.04 亿元，同比+121.44%。

   　　注重股东回报和长效激励，维持“强烈推荐”评级。为进一步促进海外建材业务发展，公司拟由海外建材板块子公司关键管理人员、骨干员工等共同投资设立员工持股平台，并对广东特福国际（为公司海外建材业务板块的总部）进行增资扩股，增资方员工持股平台将获得5%股权。此外，公司注重保障股东回报，拟注销3056.35 万股已回购股份（占当前总股本1.57%）并相应减少公司注册资本。我们维持先前盈利预测，预计公司2024-2025年EPS 分别为0.99 元、1.15 元，对应PE 为9.9x、8.5x，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：原材料成本大幅上涨、新业务和新市场拓展不及预期、海外政治风险、碳酸锂价格大幅下滑、汇兑风险。