公牛集团(603195)：收入增长良好 盈利持续提升

　　事件：公牛集团公布2023 年年报与2024 年一季报。公司2023年实现收入156.9 亿元，YoY+11.5%；实现归母净利润38.7 亿元，YoY+21.4%。经折算，2023Q4 公司实现收入40.9 亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润10.6 亿元，YoY+27.8%。2024Q1 公司实现收入38.0 亿元，YoY+14.1%；实现归母净利润9.3 亿元，YoY+26.3%。公司传统优势业务增长良好，新兴业务保持快速增长。

   　　Q1 收入保持良好增长态势：2024Q1 公司经营分业务来看，1）电连接业务，转换器围绕用户升级需求、细分场景痛点需求、海外差异化需求三个方向进行创新，同时推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革。我们分析Q1 电连接业务增长稳健；2）墙壁开关插座持续优化以基础产品、高端产品、智能产品三位一体的组合，同时装饰渠道推动电工照明产品下沉至县镇市场，并启动全品类旗舰店的建设。我们判断Q1 智能电工照明业务实现较快增长；3）公司新能源汽车充电枪/桩业务围绕场景化充放电体验不断丰富产品线，储能业务布局了针对欧洲市场的家庭储能和针对国内市场的工商业储能。我们判断Q1 新能源业务快速增长。

   　　Q1 盈利能力保持同比提升：Q1 公司归母净利率为24.4%，同比+2.4 pct。Q1 公司净利率提升主要受毛利率提升拉动。Q1 公司毛利率同比+5.0pct，主要是来自于前期原材料成本红利、采购环节降本、精益制造降本。

   　　Q1 经营活动净现金流同比增加：公司Q1 经营活动净现金流同比+0.8 亿元，主要因为销售收入实现较快增长。Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+7.8 亿元。

   　　公司分红率提升：根据公司2023 年度利润分配预案，公司将派发现金红利合计27.6 亿元（含税）。2023 年公司现金分红金额占归属于上市公司普通股股东净利润的比例为71%，相较2022 年提升9 pct。

   　　投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2024~2026 年EPS 分别为4.96/5.47 /6.09 元，给予6 个月目标价138.84 元，对应2024 年PE 估值为28X，维持买入-A 的投资评级。

   　　风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期。