拓普集团(601689)季报点评：业绩超预期 机器人业务竞争优势突出

　　事件：公司发布2024 年一季报。2024Q1 营收56.9 亿元，同比+27%，环比+3%；归母净利润6.5 亿元，同比+43%，环比+16%；销售毛利率22.4%，销售净利率11.4%。

   　　特斯拉稳健、问界销售高增，淡季收入仍环比提升。公司汽车类产品全面，单车可配套价值约3 万元，深度合作国内外领先新能源车企，空气悬架、热管理、智能座舱等项目已经获得华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米等客户的订单，单车价值不断提升。2024Q1，比亚迪、理想等销售表现超预期，同比增长分别为+8%/+53%，问界销量超8.5 万，特斯拉全球交付39 万辆，同比-9%。受益国内客户强增长，公司一季度实现收入57 亿元，同比+27%，对比2023Q4 旺季基础也实现环比+3%。公司持续推进全球化产能布局，扩大客户辐射范围，提高市场占有率，目前波兰工厂已开始量产，墨西哥、美国的工厂在有序推进，就近配套提升有利于公司定点获取能力，助力收入规模持续提升。

   　　规模效应+降本控费，盈利能力彰显韧性。2023Q4，受减值影响，净利率有短期扰动。到2024Q1，短期因素消除，受益下游客户需求反弹，产能利用率保持高位，叠加公司持续推进降本增效，在车企价格竞争激烈的状态下，仍实现销售毛利率同比+0.6pct；销售净利率同比+1.2pct，其中销售/管理/研发费率分别为1.4%/2.8%/4.5%，同比+0.2/+0.1/-0.3pct。公司在手项目充足，客户处在强车型周期，释放规模效应有利于增强盈利能力。

   　　核心技术有储备，前瞻卡位机器人业务。机器人核心部件是执行器，结构复杂、技术要求高。公司已在汽车领域沉淀多年，具备电机自研、产品整合、资源协同、精密机械加工等能力，已经多次向客户送样机器人电驱执行器和旋转执行器，项目进展迅速，未来有望获得较高的市场份额。

   　　盈利预测与估值：预计公司24-26年归母净利润分别为29.4/38.1/46.3 亿元，对应PE 分别为25/19/16 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期