晶科能源(688223)：出货持续高增 TOPCON技术领先巩固组件龙头地位

　　事件一：公司近日发布2023 年年报，实现营业收入1186.81 亿元，同+43.55%，实现归母净利润74.40 亿元，同+153.20%，实现扣非归母69.04亿元，同+152.09%；2023 年第四季度，实现营业收入335.85 亿元，同+12.31%，环+6.71%，实现归母净利润10.86 亿元，同-13.81%，环-56.75%，实现扣非归母8.57 亿元，同-24.13%，环-65.86%。

   　　事件二：公司近日发布2024 年一季报，实现营业收入230.84 亿元，同-0.30%，环-31.27%，实现归母净利11.76 亿元，同-29.09%，环+8.24%，实现扣非归母1.91 亿元，同-84.34%，环-77.68%。

   　　TOPCon 技术持续领先，组件出出货位居行业第一。公司2023 年、2024 年一季度公司实现组件出货78.52GW（N 型出货48.41GW）、19.99GW，公司TOPCon 技术持续领先，N 型组件出货占比引领行业，根据InfoLinkConsulting 的数据，2023 年公司组件出货量排名行业第一。

   　　N 型产研持续领先，专利布局完善。截止2023 年底，公司硅片、电池和组件产能达85GW、90GW 和110GW，公司N 型产能已经超过70GW，N型产研持续领先，预计2024 年年底公司硅片、电池片、组件产能有望达120GW、110GW、130GW。2023 年年报报告期内，公司研发效率持续创新高，182N 型TOPCon 电池转换效率达26.89%，N 型TOPCon 大面积光伏组件经TV 南德认证最高转换效率达到 24.76%，基于N 型TOPCon 的钙钛矿叠层电池转化效率达到32.33%。截止2023 年末，公司已申请专利3,800 余项，获得授权专利多达3,500 余项，涵盖Perc、TOPCon、BC 等高效电池与组件技术。

   　　海外一体化产能领先，新兴市场增长迅速。公司拥有行业最大的超12GW 一体化海外产能和完善的供应链追溯体系，同时公司主动应对海外市场的贸易政策变化，着力推进碳足迹管理、供应链溯源、ESG 等工作并取得积极进展，为公司稳固欧美市场份额打下坚实的基础，公司在美国投资建设 2GW 组件工厂，助力美国市场出货。公司紧抓中东、拉美以及东南亚等新兴市场的机会，积极开拓新市场，在中东市场已签订多个GW 级别N 型组件大单，市占率达到40-50%，公司海外业务有望保持较高的增速。

   　　推进“光伏+储能”业务布局，打造BIPV 产品。公司在光伏业务的基础上，积极布局储能领域，报告期内公司4GWh 储能系统产线成功投产。

   　　近期发布了蓝鲸5MWh 大型储能系统SunTeraG2 以及314Ah 自研电芯，标志着储能业务在产品端的进一步落地。公司积极投入产品创新，在光伏建筑一体化（BIPV）领域不断开拓，为医疗、教育、食品等各行业客户提供多种定制化方案，2023 年公司BIPV 出货总量已超百兆瓦级。我们认为，在光伏组件业务坚实的品牌渠道基石上，公司积极开拓新产品与新业务，有望充分受益于储能行业与BIPV 行业的高速增长。

   　　投资建议：公司TOPCon 产研引领行业，组件出货位居行业第一，海内外核心光伏市场市占率保持领先，新兴市场开拓引领行业。公司积极推进光伏+储能业务布局，将穿越周期，充分受益于光储平价到来。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1002.69 亿元、1196.23 亿元、1433.90 亿元；归母净利润分别为 46.79 亿元、61.80 亿元、79.72 亿元，对应 EPS 分别为 0.47 元、0.62 元、0.80 元，首次覆盖，给与“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。