万达电影(002739)：2024年第一季度利润增长3% 内容业务具备向上可能

　　电影市场复苏，公司2023 年收入增长51%。1）公司2023 年收入146.2 亿元，同比增长50.8%，主要由于电影市场整体的复苏以及春节档、暑期档的强势助力；归母净利润9.1 亿元，扭亏为盈。毛利率27.7%，同比提升10.7 个百分点，恢复至2019 年的水平；费用率下降至接近2019 年的水平，销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为4.9%/7.1%/5.5%/0.2% ， 分别同比-1.8/-3.8/-3.5/-0.1 个百分点。2）2024 年第一季度，公司收入38.2 亿元，同比增长1.7%；归母净利润3.3 亿元，同比增长3.3%；毛利率为30.6%，同比下降0.1 个百分点，费用率整体上升0.2 个百分点至17.9%。

   　　管理改善，影视业务增长迅速。1）2023 年7 月，公司间接控股股东万达文化集团将49%股权转让予上海儒意影视制作有限公司，合计人民币22.6 亿元，2023 年12 月，公司控股股东万达投资再次转让51%股权予儒意投资，合计人民币21.55 亿元，公司实际控制人由王健林先生变更为柯利明先生，公司发展进入新阶段。2）分业务看，2023 年公司的观影/广告/商品餐饮/电影制作/电视剧制作/游戏发行收入分别为84.5/13.2/19.4/3.3/7.4/3.8亿，分别同比+56.9%/+8.3%/+39.6%/-12.1%/+388.5%/-2.6%，观影、广告、餐饮收入的增长主要得益于电影行业的复苏，电视剧制作业务强劲增长主要是由于《三大队》《画眉》《他是谁》《最灿烂的我们》等剧集的播出。

   　　内容储备丰富，AI 有望助力行业向上。1）电影方面，除已经定档的《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》《我才不要和你做朋友呢》及《白蛇：浮生》之外，《误杀3》《有朵云像你》《我们生活在南京》《骗骗喜欢你》等影片均按照计划拍摄和制作；电视剧方面，《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计将于年内播出，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集正在积极推进中。2）从行业层面看，人工智能对影视行业产生积极影响，降本提效有助于优质产品的产能释放，同时有利于IP 价值深化，对公司的院线及内容制作业务均有较大助力，此外公司还将通过AI 技术实现营销物料和文案制作、排片等智能化运营，进一步提高管理效率。

   　　风险提示：行业竞争加剧；内容制作、国内外院线业务经营波动。

   　　投资建议：看好公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间，维持“增持”评级。中国电影行业稳步复苏，公司院线市占率维持中国第一，儒意管理层入主提供内容端向上可能。由于行业景气及公司基本面显著向上，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.7/17.1/19.5 亿（原24 年为12.8 亿），对应24-26 年PE 为22/19/16x，维持“增持”评级。