莱克电气(603355)：出口代工+零部件带动24Q1收入恢复增长

　　事件概述

   　　公司发布2023 年年报及24 年一季报：

   　　23 年：营业总收入87.92 亿元（YOY-12%），归母净利润11.17亿元（YOY+8%），扣非后归母净利润9.83 亿元（YOY+3.92%）。

   　　23Q4：营业总收入30.06 亿元（YOY-6%%），归母净利润3.22 亿元（YOY+53%），扣非后归母净利润2.04 亿元（YOY+42.53%）。

   　　24Q1：营业总收入23.13 亿元（YOY+12%），归母净利润2.72 亿元（YOY+36%），扣非后归母净利润2.66 亿元（YOY+57.12%）。

   　　分析判断

   　　收入端：23 年收入承压，23 年10 月公司同一控制下合并利华科技，全年收入下滑12%。分业务看，代工出口24Q1 收入同比增长约20%；零部件业务中，23 年铝合金精密零部件及汽车电机销售增长，家电电机有所下滑，24Q1 铝合金精密零部件业务收入同比增长约25%，电机（含汽车电机）业务收入同比增长近30%；23 年自主品牌收入下滑，但碧云泉及吉米跨境电商表现较好，24Q1 跨境电商业务收入同比增长约30%。

   　　利润端：23 年公司实现销售毛利率25.61%（YOY+3.41pct），归母净利率12.73%（YOY+2.33pct）。我们判断毛利率提升或受益于收入结构优化、汇率及海运费等因素。23 年公司销售/管理/研发费用率分别为5.88%/2.89%/5.32%，其中销售费用率同比增加1.32pct，管理/研发费用率基本持平。销售费用率增加主要由于23 年自主品牌营销费用投入加大（同比+54%），此外，未决诉讼转回带来当期营业外收入1.03 亿元，亦对利润有正向贡献。

   　　24Q1 盈利能力持续改善，毛利率为 25.93%，同比-1.5pct，净利率为 11.77%，同比+2.07pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.99%/3.33%/4.36%/-2.34% ， 同比-0.84/+0.57/-1.26/-2.94pct。

   　　投资建议

   　　我们调整24-26 年公司收入预测为99.79/112.07/125.51 亿元（ 前值为24-25 年113.06/126.67 亿元）， 同比分别+13.50%/+12.30%/+12.00%。毛利率方面，预计24-26 年分别为26.00%/26.00%/26.00% 。对应24-26 年归母净利润分别为11.58/12.57/14.02 亿元（前值为24-25 年13.32/15.27 亿元）， 同比分别+3.65%/+8.54%/+11.61% 。相应EPS 分别为　　2.02/2.19/2.44 元（前值为24-25 年2.32/2.66 元），以24 年4 月30 日收盘价26.39 元计算， 对应PE 分别为13.08/12.05/10.80 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。