福瑞达(600223)：2025H1业绩承压 期待化妆品业务调整修复

　　2025H1 公司营收同比下滑7.1%，归母净利润同比下滑15.2%公司发布半年报：2025H1 实现营收17.90 亿元（同比-7.1%，下同）、归母净利润1.08 亿元（-15.2%）；2025Q2 实现营收9.13 亿元（-11.7%）、归母净利润0.57亿元（-16.1%）。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为2.46/2.87/3.29 亿元（原值2.90/3.36/3.81 亿元），对应EPS 为0.24/0.28/0.32 元，当前股价对应PE 为35.2/30.2/26.4 倍。我们认为，公司聚焦大健康领域，未来有望改善盈利表现，估值合理，维持“买入”评级。

   　　颐莲保持高增长，原料业务表现稳健，盈利能力持续改善2025H1 分业务来看，化妆品：营收10.94 亿元（-7.7%）、毛利率62.0%（+0.6pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为5.54 亿元（+23.8%）/4.51 亿元（-31.0%），颐莲增长强劲，瑷尔博士业务承压。医药：营收2.07 亿元（-13.9%）、毛利率51.8%（-0.3pct），主要受医药行业政策变动影响。原料：营收1.79 亿元（+4.2%）、毛利率40.9%（+1.7pct），业务稳步增长。此外，2025H1 公司综合毛利率为52.4%（+0.5pct），盈利能力改善；销售/管理/研发费用率分别为36.0%/4.8%/4.4%，同比分别-0.4pct/+0.7pct/+1.0pct，研发费用增加系公司加大研发投入所致。

   　　颐莲大单品表现亮眼，期待瑷尔博士调整后修复化妆品：颐莲官宣代言人张凌赫，喷雾品线销售同比+43%，上新紫光双萃精华水；瑷尔博士积极推进业务调整，推出287 系列新品，其中287 面膜上市两个月实现近1000 万元销售，同时王浆酸项目精研金致系列产品已于7 月底上市；珂谧推出穿膜胶原系列新品，胶原次抛销售额超1400 万元；渠道端，线上持续精细化运营，颐莲自播渠道同比+28%，同时积极开拓线下市场；此外，公司在医美器械端实现突破，医用重组胶原蛋白敷料（Ⅱ类）已取得注册证。医药：开发县级以上医院与OTC 客户200 余家，舒腹贴膏启动包装升级，颈痛颗粒推出线上专属规格。原料：加速培育定制化营销模式，拓展原料应用领域；医药级透明质酸销售同比+287%。

   　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。