光大证券(601788)：经纪业务表现稳定 投行、资管收入降幅较大

　　投资要点

   　　事件：光大证券发布2024 年年报。公司2024 年实现营业收入96.0 亿元，同比-4.3%；归母净利润30.6 亿元，同比-28.4%；对应EPS 0.58 元，平均ROE 4.5%，同比-2.0pct。第四季度实现营业收入31.9 亿元，同比+40.2%，环比+43.6%；归母净利润10.68 亿元，同比扭亏为盈，环比+78.1%。

   　　坚持财富管理转型导向，经纪业务收入稳健增长：2024 年公司实现经纪业务收入29.9 亿元，同比+8.0%，占营业收入比重31.4%。全市场日均股基交易额11853 亿元，同比+23.1%。公司两融余额428 亿元，较年初+16%，市场份额2.3%，较年初+0.1pct，全市场两融余额18646 亿元，较年初+12.9%。公司全年代销金融产品收入5.3 亿元，同比增长8.4%。

   　　受监管环境影响，投行业务收入持续下滑，债券承销排名靠前：2024 年公司投行业务收入8.2 亿元，同比-20.3%。股权主承销规模10.1 亿元，同比-81.0%，排名第35；其中IPO 1 家，募资规模9.6 亿元；再融资1家，承销规模0.5 亿元。债券主承销规模4267 亿元，同比-3.1%，排名第7；其中地方政府债、中期票据、金融债承销规模分别为1711 亿元、826 亿元、556 亿元。IPO 储备项目3 家，排名第20，其中两市主板1家，北交所1 家，创业板1 家。

   　　资管业务收入同比下滑，光证资管AUM 稳健增长：资管业务收入7.9亿元，同比-21.8%。光证资管管理规模3114 亿元，同比+3.7%。2024 年光证资管聚焦主责主业，努力开拓私募资管业务，巩固深化核心客户合作关系，并不断拓展客户群体、优化业务结构。根据中基协统计，光证资管2024 年三季度私募资产管理产品月均规模行业排名第5 位。

   　　Q4 自营投资收益大幅增长：投资收益（含公允价值）24.9 亿元，同比-0.9%；第四季度投资收益（含公允价值）8.9 亿元，同比+53.3%。公司自营坚持立足绝对收益导向，权益自营整体资产组合实现正收益，固收自营进一步丰富投资品种，增强盈利稳定性。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为33.19、35.66、37.21 亿元，对应同比增速分别为8.53%、7.44%、4.35%，对应EPS 分别为0.72、0.77、0.81 元/股，当前市值对应PB 估值分别为0.96x、0.91x、0.86x。公司聚焦主业稳健发展，看好持续强化竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。