华兴源创(688001)：面板检测领军 收购普赛斯开启光通信测试新增长极

　　面板检测领军企业，多赛道业务布局，业绩拐点确立。公司以检测技术为根基，业务覆盖平板显示、半导体、智能穿戴、汽车电子四大赛道。2020 年通过并购欧立通完善智能穿戴检测能力，2026 年控股普赛斯切入光通信测试仪器赛道。2025 年消费电子检测业务收入占比69%，为公司基本盘，2026H1 归母净利润0.95 亿元，同比增长20.85%。实控人陈文源、张茜夫妇合计持股69.12%，股权结构稳定。

   　　收购普赛斯，充分受益 AI 光模块高景气。近期公司下游光模块头部厂商宣布提高资本开支投入，验证行业景气度持续。AI 算力拉动 800G/1.6T 高速光模块需求爆发，速率迭代带动采样示波器、误码仪、时钟恢复单元等测试仪器指标持续升级，测试环节属于光模块产线通胀属性强和高价值量环节。普赛斯具备采样示波器、高速误码仪、CHIP 测试机等产品，覆盖晶圆-芯片-器件-光模块全流程测试，顺应 1.6T 光模块量产浪潮。

   　　消费电子迎来创新周期，苹果折叠屏带来设备增量。苹果 2026 年推出首款折叠手机 iPhoneDuo，带动 UTG 超薄玻璃、OLED 产线资本开支上行，OLED 将占据 2025-2027 年显示新增设备投资约 80%。公司布局 UTG 玻璃全自动 AOI 检测设备、Demura 全自动检测设备，适配折叠屏量产检测需求；同时布局 Micro-LED 检测设备，受益 VR/AR 硬件升级。公司深度绑定苹果产业链，苹果创新周期带动检测设备资本开支回暖。

   　　半导体 ATE 平台持续迭代，国产替代空间广阔。公司是国内少数可同时自研 ATE 架构 SoC测试机与 PXIe 架构测试机的企业。SoC 测试机 T7600 多项指标已经可以对标同类型爱德万、泰瑞达畅销机型，满足简单物联网终端 SoC 芯片、复杂SoC 芯片CP 测试；PXIe 平台板卡资源丰富，配套自研分选机，可满足 SiP 先进封装系统级测试，已经获得头部先进封装厂商采购。伴随国内半导体产能建设推进，国产测试设备替代空间广阔。

   　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司26-28 年归母净利润分别2.76、5.23、7.69 亿元，公司当前股价对应PE 分别为106、56、38X，可比公司PE 均值分别为125、73、52X，公司PE 水平低于可比公司PE 均值，由于普赛斯在2026 年只并表部分，将在2027 年开始实现全年并表，参考27-28 年PE 进行估值可比更合理。考虑到公司未来光通信业务占比将快速提升，普赛斯布局新技术方向的800G/1.6T 示波器以及光芯片测试产品处于快速放量阶段；主业消费电子和半导体测试景气度持续确定性高，因此，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：客户集中度较高的经营风险、汇率变动的风险、商誉减值风险。