歌华有线(600037)：Q2业绩实现高增 前瞻布局Token算力赛道

　　事件回顾

   　　2026 年8 月29 日，公司发布2026 年半年报， 2026H1，公司实现营业收入13.48 亿元，同比增长44.48%；归母净利润2.13 亿元，同比增长2301.70%。2026Q2，公司实现营业收入6.64 亿元，同比增长39.10%；归母净利润1.46 亿元，同比增长431.15%。

   　　事件点评

   　　收入端：前期项目确收叠加政企业务持续拓展，推动业绩高增。

   　　2026H1，公司信息业务实现收入8.62 亿元，大幅增长119.90%。一方面，公司完成国家文化大数据服务平台项目建设并顺利通过终验，实现整体交付及合同金额全部确收。另一方面，公司持续完善政企业务产品体系，围绕专网专线、广电5G 及广电云三大产品线推进“广电网络+行业应用”一体化解决方案落地，政企客户收入持续贡献增量。传统业务方面，2026H1 有线电视收看维护业务实现收入3.49 亿元，同比下降约5.16%，仍面临用户结构变化及传统收视需求下行压力。

   　　利润端：主业经营改善叠加投资收益贡献，利润弹性显著释放。

   　　2026H1，公司综合毛利率为11.64%，同比提升4.15pct；期间费用率为10.83%，同比下降3.07pct，其中销售/管理/研发费用率分别为4.39%/4.24%/2.20%，同比分别下降1.27/0.60/1.20pct，费用管控成效进一步显现。此外，受联营企业所投资项目市值波动影响，公司实现投资收益1.81 亿元，同比增长1908.31%，对当期利润形成较大增厚。

   　　AI 赋能存量业务降本增效，前瞻布局Token 算力赛道。公司持续推进AI 向存量业务及用户场景渗透，目前客服、公文、媒资审核、海报等智能体已投入试用，“全端通”智能体亦完成产品孵化及小规模用户试点。在此基础上，公司正加快构建Token 运营体系，计划形成“AI 应用产品+Token 服务+基础通信+增值权益”的产品组合。Token 作为AI 时代模型调用与服务计量的重要运营单元，公司依托既有家庭用户入口、广电网络及政企客户资源，有望将通信连接能力进一步延伸至AI 服务运营，并推动商业模式由传统通信及增值服务向“连接+AI 应用+Token 服务”拓展，打开新的商业化增长空间。

   　　投资建议

   　　考虑到公司政企业务及新兴业务有望对收入及业绩形成积极提振，叠加对外投资收益持续增厚利润，我们预测公司2026~2028 年营业收入为29.75/35.33/40.43 亿元，归母净利润为2.57/3.01/3.50 亿元，对应EPS 分别为0.18/0.22/0.25 元。按2026 年9 月28 日收盘价计算，对应PE 分别为38/32/28 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　有线电视用户下滑风险，5G 通信业务发展不及预期的风险，新业务发展不及预期，政策风险。