春立医疗(688236)：海外市场阶段性承压 降本增效下利润率持续提升

　　核心观点

   　　上半年公司收入下降主要受骨科集采执行节奏及国内外阶段性市场因素等影响。展望全年，国内关节市场预计保持价格平稳、手术量稳步增长态势，公司市场份额有望持续提升，全年国内收入有望保持稳健增长。公司近年来高度重视海外市场拓展，加大渠道建设、学术推广力度，尽管短期受地缘冲突等影响海外业务有所承压，后续有望逐步恢复。利润端受益于公司降本增效措施的有效开展，利润率有望呈现提升趋势，全年来看利润端增速有望高于收入端增速。

   　　事件

   　　公司发布2026 年半年报

   　　2026 年上半年公司实现营收4.17 亿元（-14.46%），归母净利润1.20 亿元（+4.79%），扣非归母净利润1.14 亿元（+7.50%）。基本每股收益0.31 元/股。拟向全体股东每10 股派发现金红利1. 30元（含税）。

   　　简评

   　　收入低于预期，降本增效下利润实现正增长

   　　2026 年上半年公司实现营收4.17 亿元（-14.46%）， 归母净利润1.20 亿元（+4.79%），扣非归母净利润1.14 亿元（+7.50%）。

   　　Q2 单季度营收2.00 亿元（-22.36%），归母净利润0. 58 亿元（+3.28%），扣非归母净利润0.55 亿元（+3.35%）。上半年收入下降主要系受骨科集采执行节奏及国内外阶段性市场因素等影响。利润实现增长，主要由于公司通过持续稳定供应集采产品，优化产品与市场结构，同时强化核心业务竞争力等措施，销售及管理费用率均同比下降。

   　　2026 年上半年国内关节市场预计保持平稳，脊柱市场由于集采续约进度慢于预期，预计经销商拿货节奏受到一定影响。海外市场在地缘冲突等影响下，海运物流成本显著提升，公司内部也对海外团队及渠道进行了梳理与调整，导致公司海外销售受到阶段性影响。

   　　展望全年，国内业务有望稳健增长，海外业务有望逐步恢复国内关节市场保持价格平稳、手术量稳步增长态势，公司市场份额有望持续提升，全年国内收入有望保持稳健增长。公司近年来高度重视海外市场拓展，加大渠道建设、学术推广力度，尽管短期受地缘冲突等影响海外业务有所承压，后续有望逐步恢复。利润端受益于公司降本增效措施的有效开展，利润率有望呈现提升趋势，全年来看利润端增速有望高于收入端增速。

   　　毛利率有所下降，销售费用率下降显著

   　　上半年销售毛利率64.57%（-2.52pp），预计受收入下降导致的单位成本变化影响；销售费用率15.77%（-3.97pp），主要系优化营销资源配置、提升销售费用使用效率所致；管理费用率4.69%（-1.13pp），主要系公司内部运营管理效能持续改善所致；研发费用率11.32%（+0.89pp），基本保持稳定；财务费用率0.34%（+1.72pp ），主要受市场汇率波动影响。经营活动产生的现金流量净额0.34 亿元，同比下降75.74%，主要系票据兑付时点变动影响及经营回款有所减少所致。应收账款周转天数103.26 天，较上年末提升26.82 天，预计受票据兑付及回款节奏影响。

   　　短期关注海外业务恢复趋势，中长期公司有望维持关节行业龙头地位短期来看，国内关节业务有望企稳，海外业务短期承压，后续有望企稳回升。中长期来看，公司具有较强的研发、生产能力，有望进一步优化生产成本，运动医学、机器人、口腔等新产品陆续获批上市，有望为公司带来新的业绩增长点。预计2026-2028 年收入分别为10.36 亿元、11.85 亿元、13.64 亿元，同比-1.0%、+14 .4 %、+15.1%；归母净利润分别为2.82 亿元、3.26 亿元、3.81 亿元，同比+3.6%、+15.3%、+17.0%。维持“买入”评级。

   　　风险分析

   　　1）行业政策变化风险：部分行业政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在无法实现的风险，例如：目前人工关节已经进行集采续约，26 年预计脊柱集采也将进行续约，若续约价格有较大调整，可能影响公司收入及利润率水平；

   　　2）市场竞争加剧风险：国内人工关节生产厂商较多，行业竞争逐渐加剧，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧；

   　　3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、口腔种植及正畸、运动医学等新产品，研发进度存在不确定性，如果研发进度不及预期，将影响公司后续新产品推出；4）海外业务风险：若地缘政治环境恶化或贸易冲突加剧，可能给公司海外业务带来不确定性风险；汇率波动也可能对公司利润带来一定影响。