长城汽车(601633)：海外市场成果显著、坦克及皮卡品牌壁垒稳固

　　事项：

   　　公司发布2023 年度业绩快报，2023 年实现营业总收入1734.10 亿元，同比增长26.26%，实现净利润70.10 亿元，扣非归母净利润46.82 亿元，同比增长4.58%。

   　　平安观点：

   　　海外业务表现强劲，坦克、皮卡地位稳固。根据长城汽车公告，2023 年长城汽车累计销售123.1 万台辆（同比+15.3%），其中海外销售31.6 万辆（同比+82.5%），新能源销量26.2 万辆（纯电欧拉销10.9 万台）。分品牌看，哈弗/WEY/皮卡/坦克销量71.5 万台/4.2 万台/20.2 万台/16.3 万台，坦克增长31.2%，增势较好，皮卡终端市占率近50%，地位稳固。2023年长城汽车推出了哈弗枭龙、枭龙MAX、猛龙、二代大狗PHEV，魏牌高山、蓝山DHT-PHEV、坦克400 Hi4-T、500 Hi4-T 等车型，复盘看，2023年公司新车表现冷热不均，坦克品牌新品获得较好反馈，主航道上的变革遇阻，仍待后续改进举措。

   　　产品结构再优化，单车均价提升。收入增幅26.3%，高于同期销量增幅11个百分点，扣非净利润增幅4.6%，低于同期公司销量增幅，2023 年单车扣非净利润约3804 元，低于2022 年水平。据公告，4Q23 扣非净利润环比下降主要系年终奖金计提所致。据公司官方公众号，2023 年长城汽车20 万元以上车型销售占比达18.3%，同比提升3.1 个百分点。2023 年长城汽车单车平均收入14.09 万元，同比提升1.23 万元。

   　　长城汽车海外业务发展势头强劲，盈利水平高。2023 上半年海外单车收入接近17 万元，高于公司总体单车均价水平。1H23 俄罗斯哈弗公司实现净利率达20%，盈利强劲。2023 年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD 工厂、厄瓜多尔KD 工厂，马来西亚KD 工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。

   　　展望2024：盈利能力较好的坦克、皮卡业务仍将保持领先的行业地位，尤其是坦克300 插混车值得期待，此外长城汽车还将推出魏牌高山行政加长版、坦克700 Hi4-T、全新哈弗H9 等更多新能源车型。长城汽车海外业务发展势头向好，预计2024年海外业务仍有较高收入增长。

   　　盈利预测与投资建议：由于出口盈利强劲，坦克品牌销售前景向好，因此我们调整公司业绩预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润为70.3 亿/100.4 亿/121.2 亿元（原预测值为57.8 亿/88.5 亿/108.0 亿元）。长城汽车插混技术定位独特，皮卡及坦克品牌壁垒稳固，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，我们维持公司“推荐”评级。

   　　风险提示：1）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；2）出口业务面临汇率、地缘政治风险；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长。