福瑞达(600223)：地产业务对盈利影响较大 今年化妆品升级将持续进行

　　核心观点

   　　公司预计2023 年全年实现归母净利润2.6-2.9 亿元，同比增长472%-538%。扣非净利润1.16-1.46 亿元，同比增长98%-150%。

   　　其中非经常性收益为1.44 亿元，主要为剥离房地产业务形成的投资收益，共计1.27 亿元（已在上半年确认完毕）。四季度仍存部分地产业务，预计对公司盈利产生一定影响，实际预计主业盈利情况保持稳定。公司化妆品业务23Q4 线上加速增长，单品放量明显。公司当前化妆品毛利率60%+，参考行业同类公司仍有较大提升空间，今年瑷尔博士将对客单价更高的褐藻线进一步升级，同步伴随品类完善，预计将逐步提升盈利水平。

   　　事件

   　　公司公布2023 年业绩预告：预计全年实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长472%-538%。扣非净利润1.16-1.46 亿元，同比增长98%-150%。

   　　简评

   　　房地产业务对公司业绩影响较大，剥离后业务更加聚焦Q4 单季度公司预计实现归母净利润0.22-0.52 亿元，扣非净利润0.08-0.38 亿元。全年非经常性收益为1.44 亿元，其中主要为剥离房地产业务形成的投资收益，共计1.27 亿元（已在上半年确认完毕）。由于公司分两批次剥离，第二批次于Q4 完成，使得四季度部分地产业务仍对公司的盈利产生一定影响。假设四季度公司实际主业（山东福瑞达医药合并口径）保持前三季度水平（前三季度实现营收21.59 亿元，归母净利润1.56 亿元），则我们预计主业利润在2.5-2.7 亿元左右。2023 年12 月13 日公司公告进一步公司拟转让鲁商福瑞达健康投资有限公司90%股权，鲁商福瑞达健康投资为2015 年公司为布局养老业务成立的公司，本身该业务为地产配套相关服务，此次剥离与公司聚焦生物医药健康产业战略一致。

   　　化妆品四季度线上加速表现，今年产品升级持续根据久谦及飞瓜数据显示，2023Q4 公司两大化妆品品牌颐莲和瑷尔博士加速增长，天猫+抖音+京东合计GMV 分别增长63%/68%，2023 年颐莲对核心大单品喷雾进行2.0 升级，推出嘭润面霜均表现突出。瑷尔博士已突破10 亿大关，久谦数据显示，10+11 月大促期间，瑷尔博士天猫益生菌系列占比超60%，益生菌系列客单价相对较低，公司今年预计将对客单价更高的褐藻系列进行升级，近期闪充反重力水乳新版正式上线，伴随后续不对推新，预计将有效提升客单价。前三季度山东福瑞达医药合并口径的净利润率为7.23%，公司当前化妆品毛利率60%+，参考行业同类公司仍有较大提升空间，伴随产品升级以及品类完善，预计将逐步提升盈利水平。

   　　盈利预测与投资建议：根据业绩预告，更新盈利预测，我们预计公司23-25 年实现净利润为2.74/3.63/4.56亿元，对应PE 为30/23/18 倍，维持增持评级。

   　　风险分析

   　　政策风险：医药行业受国家相关政策的影响很大，我国正在持续深化医药卫生体制改革，相关改革措施的出台和政策的不断完善，在促进医药行业有序健康发展的同时，可能会使行业运行模式、产品竞争格局产生较大变化；

   　　竞争风险：我国化妆品市场竞争较为激烈，新进入者众多，公司化妆品业务可能面临化竞争加剧带来的收入体量增长放缓、盈利能力下滑的风险；妆品行业产品迭代速度快，若后续新品培育及品类拓展不及预期，可能导致公司面临品牌成长持续性不足的风险。