徐工机械(000425)：矿业机械等新兴板块发力明显 期待工程机械下游需求边际改善

　　事件：据公司官方公众号，近日徐工机械向河北某大型矿山交付3000 万矿卡订单，截止1 月18 日，客户订单已经累积到300 台。

   　　投资要点

   　　产品新能提升叠加周全服务促成矿业机械多点开花，新兴板块明显发力2024 年1 月，徐工机械向河北某大型矿山交付价值3000 万的105 吨矿卡订单。

   　　该产品采用数控等离子与激光下料、机器人焊接等先进制造工艺，在国内及巴西等海外矿山展现优异的适应性和耐久性。公司还为客户提供两天的操作培训，以便于国四新设备的上手。凭借强大的产品力、周全的售后服务，目前徐工矿卡客户订单累积达300 台。中煤平朔400 吨超大挖发车、黄家山煤矿及中材矿山14台大挖批量交付，1 月以来矿业机械多点开花彰显新兴板块后劲十足。

   　　2023 年三季报符合预期，单三季度业绩保持较快增长，经营质量提升明显2023 年前三季度营收716.7 亿元，同比下降4.58%，归母净利润48.39 亿元，同比增长3.5%，在国内行业整体承压的背景下，公司新兴板块增量贡献明显，国际化稳步推进，业绩实现稳健增长，单三季度看，营收203.93 亿元，同比下滑4.09%；归母净利润12.50 亿元，同比增长23.82%。同时，公司资产质量不断改善，三季度末资产负债率65.24%，比年初降低3.54 个百分点。应收账款440.49亿元、单三季度环比降低3.71 亿元，前三季度经营性净现金流16.42 亿元，同比增长5.71%。（其中单三季度1.05 亿元好于2022 年同期的-9.7 亿元）。

   　　挖机行业12 月销量降幅收窄，其中国内销量首次实现同比正增长2023 年12 月销售各类挖掘机16698 台，同比下降1.0%，降幅环比收窄36pct。

   　　其中国内7625 台，同比增长24.0%，为自2022 年12 月以来首次实现单月同比正增长；出口9073 台，同比下降15.3%，降幅环比收窄4.5pct。单月国内销量同比正增长主要系受2022 年同期执行“国四”排放标准等因素导致的低基数、年终或存在一定程度集中买断冲销量等因素影响。

   　　工程机械行业逐步筑底，复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳更新：国内按挖掘机第8-9 年为更新高峰期测算，预计2024 年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2023 年1-12 月我国工程机械累计出口额（人民币计价）3414.05 亿元，同比增长16%。

   　　盈利预测：预计2023-2025 年归母净利润为58、71、87 亿元，同比增长34%、24%、22%，当前股价对应PE 为11、9、7 倍。维持买入评级。

   　　风险提示：基建、地产投资不及预期；原材料价格波动；出口不及预期。