中远海能(600026)：Q4扣非利润符合预期 行业供需关系持续向好

　　事件：公司发布2023 年业绩预告。公司2023 年预计实现归母净利润31~39亿元，同比增长113%~168%；预计实现扣非后归母净利润39~47 亿元，同比增长180%~238%。其中，2023 年第四季度预计实现归母净利润-6.1~1.9 亿元，扣非后归母净利润5.8~13.8 亿元，区间中值环比增长8.0%，同比增长30.3%。

   　　公司预计2023 年非经常性净损失7.5 亿元，主要包括处置老旧船舶等获得收益，扣减船舶非常规性修理造成停租损失、境外联营单位经营环境变化及经营受限造成潜在投资损失、第三方索赔预计损失等。

   　　23Q4 外贸油运业务小幅下降。外贸油运业务2023 年Q4 预计实现毛利7.1亿元，环比下降0.56%，同比下降54.3%；参考2023 年9-11 月VLCC TD3C-TCE均值29,016 美元/天，较2023 年6-8 月均值下降6.1%，较2022 年9-11 月均值下降53.2%。2022 年9-11 月的高运价主要是由于在国际油价大幅回落、美国不断释放战略石油储备的背景下，欧洲采购需求强劲、中国原油进口增加；而2023 年9-11 月持续受到产油国减产的扰动，季节性需求释放弱于2022 年同期，导致运价也难以达到2022 年同期高度。

   　　内贸油运和LNG 运输业务全年表现稳定。内贸油运业务2023 年预计实现毛利15 亿元，同比增长17.9%；其中Q4 预计实现毛利3.8 亿元，环比下降8.2%，同比增长31.6%。LNG 运输业务2023 年预计实现净利润7.9 亿元，同比增长18.4%；其中Q4 预计实现净利润1.7 亿元,环比下降19.2%，同比增长88%。

   　　供给增长受限奠定基础，油运供需关系持续向好。根据Clarksons 预测，2024、2025 年原油贸易需求（吨海里）增速分别为3.7%、2.9%，原油轮运力增速分别为0.2%、0.2%（其中，VLCC 运力增速分别为-0.2%、-0.4%），由此计算2024、2025 年供需差分别为-3.5%、-2.8%，行业供需关系向好，运价中枢有望持续提升。

   　　红海冲突影响外溢，或带来潜在催化。受红海局势影响，油轮绕行比例明显增加，推升相关船型运价。截至2024 年1 月19 日当周，进入亚丁湾区域的原油轮、成品油轮较23 年12 月初分别下降28.8%、51.9%（以总吨计）；Suezmax、Aframax、LR2 运价较23 年12 月初分别上涨19.2%、44.7%、184%。若红海局势持续时间超预期，影响或进一步从中小型船局部市场外溢至VLCC 市场。

   　　投资建议：公司预计23 年Q4 实现扣非归母净利润5.8~13.8 亿元，主要是由于受到产油国减产的扰动、季节性需求释放较弱，旺季运价高度低于22 年同期。

   　　中长期来看油轮供给刚性凸显，供需关系向好，运价中枢有望持续提升。考虑到23 年公司预计计提非经常性损失7.5 亿元，我们下调公司23 年净利润预测为37 亿元（原为49 亿元），基本维持24、25 年净利润预测63、72 亿元；维持公司“增持”评级。

   　　 风险提示：宏观经济持续下行；地缘冲突风险；油轮订单超预期增长等。