模塑科技(000700)首次覆盖报告：核心客户高增长 全球布局迎来收获期

　　保险杠行业空间大，壁垒深，公司龙头地位稳固。汽车保险杠前装总成的价值量约2000-4000 元，其中蒙皮面板约占一半，是影响整车设计的重要零部件，核心难点在于喷涂环节的良率保障。根据测算，我们预计2025年国内/ 全球保险杠前装市场空间分别为500/1600 亿元， CAGR12.3%/10.3%。行业格局方面，保险杠前装市场集中度高，延锋彼欧、一汽富维、模塑科技合计市占率约52%，市场集中度高，公司份额约15%，龙头地位稳固。

   　　公司技术完善，客户强势，销量增长潜力足。公司注塑、喷涂、装配各环节的工艺完善，满足主机厂客户的同步开发要求，且毛利率稳定领先同行。

   　　公司深度配套宝马、奔驰、通用、大众等中高端客户，并积极拓展上汽、理想、小鹏、北美电动车龙头等新能源车企，在手项目饱满。未来豪华客户车型强势，新能源客户销量高增长的背景下，公司有望持续受益。

   　　墨西哥&沈阳工厂量产爬坡，盈利能力有望加速改善。2020 年以来，公司产能快速扩张，目前保险杠年产能600 万套以上，2022 年保险杠出货430万件，未来产能利用率提升，有望带动盈利能力快速改善：1）公司墨西哥工厂自2015 年开始布局，2019 年投产，核心配套宝马、北美电动车龙头、大众等车企，2022 年实现扭亏；2）沈阳大东工厂2023 年4 月投产，具备约50 万车套产能，专为宝马X5 及未来车型配套，2024 年期有望加速爬坡。

   　　盈利预测与估值：公司客户优质，产能布局迎来收获期，业绩增长潜力充足。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.3/6.6/8.2 亿元，对应PE分别为7.8/6.3/5.1x，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动；客户拓展不及预期；行业空间测算相关风险。