祥源文旅(600576)：齐云山再落一子 深度推进景区度假化

　　事件：公司通过全资子公司祥源堃鹏以自有资金0.58 亿元收购黄山齐云山旅游管理有限责任公司100%股权，进一步丰富公司齐云山生态文化旅游度假区的产品业态。目标公司23 年11 月成立，24 年1 月开始经营，截至23 年底总资产账面价值为1.08 亿元，总负债账面价值为0.54 亿元，价值评估采取资产基础法，评估增值率为6.85%。

   　　置入项目业态丰富，充分满足度假需求。据收购公告，目标公司主要运营安徽省黄山市休宁县齐云山生态文化旅游度假区周边的“齐云山自由家树屋世界”，该产品以“户外、运动、休闲”为功能定位，整合树屋、特色屋、集装箱建筑、房车、户外活动等营地元素，为游客带来独特度假体验；齐云山自由家树屋世界包含21 种主题、62 间“自由家”特色树屋产品，拥有儿童乐园、真人CS、迷你高尔夫等特色欢乐体验项目，能够满足游客多样的体验需求。

   　　持续推进“休闲旅游目的地”战略。据公司财报，公司已在齐云山布局月华索道、横江竹筏漂流和景区交通车，极大改善了当地的旅游交通环境。“齐云山自由家树屋世界”的置入将进一步丰富公司在齐云山生态文化旅游度假区的产品业态，与当前布局产品形成良好互补，助推齐云山生态文化旅游度假区度假化升级。

   　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司收入分别为6.6、8.5、9.5 亿元，同比增速分别为83.2%、29.4%、11.2%；归母净利润为1.6、2.4、2.8 亿元，同比增速分别为621.0%、49.5%、19.4%。考虑公司旗下景区经营持续向好、有望实现协同，参考可比公司估值，给予24年30 倍PE，对应合理价值为6.63 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示。宏观经济及旅游业景气度波动风险、定价政策变动风险、安全事故风险、经营权到期后需重新招标风险。