国光股份(002749)深度报告：成本改善盈利底部反转 进军大田市场星辰大海

公司是国内植物生长调节剂龙头。国光股份成立于1984 年，公司是国内少数能够同时从事植物生长调节剂原药及制剂研发、生产和销售，拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一。截至2022 年底，公司共计有291 个农药产品登记证（其中属生物农药登记共50 个），其中植物生长调节剂登记证118 个（含原药登记证31 个，属生物农药登记的46 个），是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司。

    我国植物生长调节剂为蓝海市场，行业销售规模持续成长。据华经产业研究院测算，2020 年我国植物生长调节剂行业市场规模达到85.05 亿元，2016-2020年行业CAGR 为10%左右。随着国内对农药行业的监管趋严，使用精细、收效快、效益高的植物生长调节剂成为农业生产的更优选择，加上土地流转加速以及乡村振兴等政策推动下，土地种植规模化、专业化经营成为趋势，植物生长调节剂市场得以持续增长。我们根据目前植物生长调节剂市场特点对大田作物市场和非农作物及园林市场进行拆分并调整测算，预计2026 年国内市场理论空间约为715 亿元，行业销售规模有望达到113 亿元。

    一体化作物解决方案解决用户痛点，大力开拓大田领域有望再次腾飞。国光股份植物生长调节剂登记证储备量、产品矩阵丰富度全国居首，公司以此为依托将多年的行业技术沉淀转化为多种作物的一体化解决方案，即有针对性的提供植物生长调节剂、水溶性肥料、杀菌剂、杀虫剂等产品，为农户实施全过程的技术服务和产品销售。随着土地流转+种植大户增加，种植收益率越来越受到重视，大田推广时机日渐成熟，公司作物全程解决方案此前在其他领域的经验有望快速复制，2023 年公司开始在大田作物上推广作物全程解决方案，有望在增加用户黏性的同时，也大幅放大公司产品单亩销量，带动收入快速增长。

    投资建议：国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业，2023 年开始受益成本端改善，公司盈利水平逐季回升。公司大力布局大田作物蓝海市场，由于种植大户增加+全程解决方案销售模式放大价值量，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利润3.0、3.6、4.5 亿元，现价（2024 年2 月8 日）对应PE 分别为20x、17x、14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、市场需求不及预期、产能投放节奏不及预期的风险。