小商品城(600415)：产业集群禀赋深厚 战略转型赋能增长

　　公司背景：规模全球榜首，主业积淀深厚公司成立于1993 年，是国内综合性商品交易市场领域的龙头企业。历经30 年的发展，公司坐拥广大的市场经营面积和丰富的商户资源，主营商品销售、市场经营（收取商位租金）、展览广告、酒店服务等业务。2020 年后公司进一步聚焦主业，不再并表房地产业务，同时以上线Chinagoods 平台为契机从“传统商业物业经营者”向“全球综合贸易服务商”加速进行战略转型，带动收入业绩迈入成长新阶段。2022 年公司营业收入实现76.2 亿元，同比增长26%，扣非归母净利润实现17.7 亿元，同比增长44%。

   　　核心优势：内生汇聚优质供给，外延拥抱海外需求公司的护城河来源于商户多、品类细、大规模产业集群所构筑的坚实市场基础。义乌小商品城商户数量远超同业，同时，浙江为主、辐射全国的小商品产业带支撑了前店后厂模式发挥最优效能，使得单店优势品类的精细度高于国内头部B2B 电商平台1688，工厂、商户、优势品类的集群布局形成了快速响应、良性竞争的优质供给。此外，义乌小商品城于2013 年先发获批市场采购贸易模式（海关代码1039），针对中小企业B-B 跨境贸易，简化通关流程，外贸规模迅速增长，形成了1039 模式为主的独特外贸结构，有望随着海外需求放量延续较好增长。由此，商位成为优质稀缺资源，市场价值显著高于租金价格，主要市场出租率亦高于全国平均水平。基于此，义乌国际商贸城市场成交额连续 32 年位居全国综合市场第一名，在小商品流通领域形成较为庞大的产业集群支撑，市占率稳步提升，龙头地位愈发显著。

   　　增长驱动：战略转型服务商，赋能中小型商户

   　　由于商品出海将面临更长的交易链路，叠加中小商户天然缺乏大企业的规模化抗风险能力，从而更易产生效率损耗问题，因此标准化的服务不可或缺。2020 年10 月公司上线Chinagoods平台，侧重提供高质高效的商铺经营服务，平台成交额快速攀升，2023 年成交额超650 亿元，超过全年目标500 亿元，其运营主体公司2023 年净利润超过8000 万元；2019-2023 年公司相继推出共享云仓、集合派、“Yiwu Pay 义支付”，加强仓储物流、贸易支付等功能，不断巩固针对中小企业的一站式服务体系，打造贸易闭环。仓储物流基础设施提质扩面、Yiwu Pay 自2023 年2 月上线以来跨境人民币结算金额超85 亿元，战略转型下，新业务利润增量可期。

   　　投资建议：传统主业稳中有进，新业务增量可期公司作为全球最大的小商品集散地，在国资控股下历经41 年商业经营，已具备远超同业的经营面积和商户数量，高集群性的产业链体系下，单店优势品类的精细度超过头部B2B 电商平台1688，从而实现高出租率、成交额增长和市占率提升之间的正向循环。公司于2013 年先发获批开展1039 模式贸易，促进中小企业外贸规模快速扩张。2018 年以来公司积极转型为综合贸易服务商，以Chinagoods 平台为核心打造出涵盖营销推广、贸易支付、仓储物流等功能的一站式服务体系，商户已实现全部入驻，目前处于付费转化率快速提升期。基于此，预计2023-2025 年公司归母净利润有望实现27.1、29.0、33.0 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为16.2 倍、15.1 倍、13.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、新项目建设或招商不及预期；2、海外需求走弱，出口贸易增长受阻；3、国际贸易争端加剧；4、盈利预测假设不成立或不及预期。