芯联集成(688469)：SIC MOSFET产能扩张 23年营收同比稳定增长

　　事件：公司2024 年1 月31 日发布2023 年业绩预告，预计2023 年实现营业收入53.25 亿元，同比增长15.60%；预计实现归母净利润-19.50 亿元，同比下降79.23%；预计实现扣非净利润-22.92 亿元，同比下降63.36%。

   　　受益于新能源车高景气，23 年营收同比稳增长：2023 年公司营收预计同比稳健增长，主要原因系：随着全球新能源汽车市场的持续繁荣以及国产替代需求的提升，公司在高端车载产品领域采取“技术+市场”双重保障机制，促使公司整体收入的高速增长和经营性净现金流的大幅提升。2023 年Q4 公司预计实现营业收入14.93 亿元，同比增长3.25%，环比增长13.86%；预计实现归母净利润-5.89 亿元，同比下降169.32%，环比下降133.32%；预计实现扣非净利润-5.33 亿元，环比下降4.15%。公司2023 年Q4 净利润同比下降，主因为：1）公司持续在8 英寸功率半导体、MEMS、连接等方向增加研发投入，同时公司大幅增加了对SiCMOSFET、12 英寸产品方向的研发力度，研发支出大幅增加。2）公司在12 英寸产线、SiCMOSFET 产线、模组封测产线等方面进行了大量的战略规划和项目布局，由此产生的各项前期费用和固定成本，对公司2023 年的经营业绩产生了较大影响。

   　　消费电子景气复苏，MEMS 业务发展势头良好：在高端消费领域，公司拥有国内规模最大、技术最先进的MEMS 晶圆代工厂，公司的产品广泛应用在品牌手机、5G 通讯、物联网、AR/VR、智能家电等终端产品上。Canalys 数据显示，2023 年第四季度，全球智能手机市场增长8%。Canalys 预测，2024年全球智能手机市场将扩张4%。受益于消费市场的复苏，公司MEMS 业务发展可期。从2023 年第三季度开始，手机和物联网需求都重回升势，基于此，公司消费MEMS 产线产量饱满，并继续扩大领先优势。公司高性能MEMS麦克风产品已完成国际头部终端客户的认证，实现大规模量产，目前公司的高性能硅基麦克风MEMS 产品已广泛应用于当前市场主流手机品牌中。此外，公司牵头承担了国家科技部“十四五”规划重点专项“MEMS 传感器批量制造平台”项目等国家科技重大专项项目，公司针对主流应用开发了标准化成套制造工艺，重点研究攻克了高精度膜层沉积/生长、高强度键合技术、高兼容度的敏感元件低温工艺、无损集成器件的MEMS 牺牲层释放技术等一系列共性关键技术，为国家快速发展的智能化、物联网等产业的核心芯片需求提供了强有力的支撑。

   　　新能源车市场需求强劲，SiCMOS 持续放量助力营收增长：随着新能源汽车的普及度快速提升，新能源汽车及充电桩对IGBT、MOSFET 等功率器件的需求也在大幅提升，但在国内IGBT 和高端MOSFET 市场上，国外厂商仍占据较大的份额，在此背景下，未来我国功率器件需求有望持续保持增长，同时国产替代进程也有望加速，公司SiC MOS 产品具有广阔的进口替代空间。根据Canalys 预测，2023 年全年，全球新能源汽车销量预计增幅29%；2024年全球新能源汽车市场将增长27%。公司的SiC MOSFET 产品在新能源领域具有明确且可观的市场前景。2023 年下半年，公司SiCMOS 产线处于产量爬升过程中，SiC MOS 单月产量已从6 月的2000 片/月爬升到9 月的4000 片/月以上。2023 年H1，公司用于车载主驱逆变大功率模组的SiC MOSFET 技术研发已完成工艺平台搭建及部分产品系列的可靠性认定，进入车规量产。

   　　截至2023 年9 月，公司的SiC MOS 月出货达到了4000 片6 英寸晶圆，其中90%用于车载主驱逆变器。同时，公司最新一代高性能SiC MOS 已经发布并送样，性能达到全球先进水平。展望未来，随着产品研发的持续推进以及产能的不断释放，公司SiC MOS 产线对未来营业收入的贡献将持续提升。

   　　下调盈利预测，维持“增持”评级：2023 年下半年，公司已实现车载主驱逆变大功率模组中使用的车规级碳化硅(SiC) MOSFET 的规模化量产(4 千片/月)。随着5G、新能源汽车等市场发展，碳化硅(SiC)器件和模组的需求规模保持高速增长，国产替代空间广阔。展望未来，公司将持续增加研发投入以不断推出新产品，SICMOSFET 的技术快速迭代和产能扩张，有望为公司未来的业务发展注入新动能。考虑到2023 年公司在12 英寸产线、SiCMOSFET产线、模组封测产线等方面进行了大量的战略规划和项目布局，产能扩充产生的折旧及摊销费用大幅增加，给盈利带来一定压力，故下调盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为-19.50 亿元、-11.66 亿元、-6.29亿元，EPS 分别为-0.28、-0.17、-0.09 元/股。

   　　风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期，客户相对集中风险，汇率波动影响。