顺络电子(002138)：全年利润高增 看好24年新兴产品持续增长

　　大客户新品导入+需求回暖致23 年高增，指引1M24 销售额创单月新高

    顺络电子发布年报，2023 年营收50.4 亿元（YoY：18.9%），归母净利润6.4 亿元（YoY：47.9%）。4Q23 营收13.6 亿元（YoY：29.1%；QoQ：1.5%），归母净利润1.6 亿元（YoY：541.1%；QoQ：-26.4%）。2H23 消费电子终端需求回暖，公司收入逐季度提升；Q4 计提资产减值损失致净利润环比下滑，但毛利率环比+0.7pct 至37.0%（超出预期的35%）。公司指引：1）2024年1 月份销售额创造公司历史各月份销售额新高；2）2024 年电子产业上半年整体平淡并将于下半年复苏。我们看好公司LTCC、一体成型电感等新产品放量以及汽车电子新品持续导入。预测24/25/26 年EPS为1.16/1.42/1.72元，考虑车载业务成长为第二曲线以及新产品逐步放量，给予30.7x 24 年PE（可比公司均值18.86x），维持目标价35.7 元，维持买入评级。

   　　4Q23：毛利率超预期，计提资产减值损失导致净利润环比下滑

    公司2023 年实现毛利率35.4%（YoY：2.4pct），归母净利率12.7%（YoY：2.5pct）。4Q23 毛利率37.0%（YoY：6.6pct；QoQ：0.7 pct），超出预期；净利率14.1%（YoY：12.3pct；QoQ：-4.4pct）。我们看到：1）随着2023年消费电子下游终端景气度逐步恢复，公司毛利率逐季提升；2）Q4 计提资产减值损失7186 万，致净利润环比有所下滑。公司4Q23 期间费用率同比-8.7pct/ 环比+4.8pct 至19.4%， 其中销售/ 管理/ 研发费用率同比+0.2pct/-4.3pct/-3.3pct 至2.9%/7.1%/7.7%。

   　　分产品：手机/汽车电子等业务收入高增长，看好2024 年新品加速放量分业务来看，2023 年信号处理业务收入20.6 亿元（YoY：25.6%），主因智能机安卓系客户销售回暖带动射频类器件复苏，叠加新品导入；电源管理业务收入18.7 亿元（YoY：10.9%）；车载业务自下半年开始景气度恢复，继续强劲增长，23 年汽车电子或储能营收6.8 亿元（YoY：24.4%），占比提升3.2pp 至16.1%；陶瓷、PCB 及其他业务营收4.3 亿元（YoY：+17.5%）。

   　　展望2024 年，我们看好：1）LTCC、一体成型电感等高端产品有望在2024年加速放量；2）汽车电子新品导入驱动单车价值量提升，看好公司未来继续突破国内外客户，各式变压器产品、功率电感等产品有望迎来放量。

   　　维持目标价35.7 元，维持买入评级

   　　我们看好公司新产品放量， 给予24/25/26 年归母净利润预测9.32/11.42/13.90 亿元（24/25 年原值：9.25/11.65 亿元）。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，给予30.7 倍24 年预期PE，维持目标价35.7元，维持买入评级。

   　　风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。