洽洽食品(002557)：2023年收入增长承压 盈利能力受损

　　事项：

   　　公司发布业绩快报，2023 年度公司实现营业总收入68.06 亿元，同比下降1.13%；实现归母净利润8.05亿元，同比下降17.50%，扣非归母净利润7.09 亿元，同比下降16.27%。其中第四季度公司实现营业总收入23.33 亿元，同比下降6.90%；实现归母净利润2.99 亿元，同比下降14.31%，扣非归母净利润2.85 亿元，同比下降11.60%。

   　　国信食饮观点：2023 年公司收入增长承压，盈利能力受损。（1）瓜子品类动销承压，2023 年第四季度收入增长乏力；（2）全年利润率受到成本端冲击，下半年盈利能力已有恢复；（3）年货节礼盒动销良好，成本下行有望贡献利润弹性。我们认为公司经营策略稳健，作为零食行业龙头对于渠道和产业链具有较强的把控能力，伴随2024 年消费环境复苏，收入增速有望恢复，利润率在成本下行趋势下也有望修复。根据业绩快报，我们修正2023 年盈利预测，并下调2024-2025 年盈利预测：我们预计2023-2025 年公司实现营业总收入68.1/76.2/85.6 亿元（ 前预测值为72.5/81.7/92.4 亿元） ， 同比-1.1%/12.0%/12.3%;2023-2025 年公司实现归母净利润8.1/9.7/10.9 亿元（前预测值为8.3/10.9/12.3 亿元），同比-17.5%/20.8%/12.3%，当前股价对应PE 分别为21.0/17.4/15.5 倍，维持“买入”评级。

   　　评论：

   　　瓜子品类动销承压，2023 年第四季度收入增长乏力

    公司2023 年收入同比下降1.1%，其中第四季度收入同比下降6.9%，我们预计主因：（1）2022 年疫情反复导致瓜子、坚果等居家消费品类产生高基数；（2）2023 年经济环境弱复苏，11-12 月瓜子动销表现稍弱，对于第四季度收入表现产生拖累；（3）2023 年第三季度公司为减少前期高价原材料影响，采取了一定降产量、控库存措施；（4）2023 年第一季度和第四季度均受到春节错期的影响，第一季度备货偏谨慎，第四季度发货相对偏晚。

   　　全年利润率受到成本端冲击，下半年盈利能力已有恢复

    2023 年公司瓜子品类的原材料葵花籽价格出现大幅上涨现象，2023 年第二季度毛利率达到历史低位。2023年第三季度进入新采购季后公司毛利率已出现改善，与此同时，公司还通过控货、费用管控等措施对冲成本压力。我们预计全年毛利率同比下滑，进入2023 年四季度后费用投放略有恢复，全年费用端保持平稳态势。2023 年第四季度公司净利率12.8%，已恢复至较为正常的水平。

   　　年货节礼盒动销良好，成本下行有望贡献利润弹性

    龙年春节礼品、团聚场景恢复明显，休闲零食整体动销较旺。公司礼盒产品销售情况良好，坚果礼盒在渠道不断渗透背景下表现较好。新品方面，公司加大风味坚果产品试销力度，24 年计划稳步推广榴莲腰果、蜂蜜黄油巴旦木等潜力单品。2023 年10 月葵花籽新采购季开始，采购价格已经自高点降低，叠加公司资金、资源优势，利润弹性有望在2024 年进一步体现。

   　　盈利预测与投资建议

   　　考虑到当前消费力依然偏弱，公司瓜子品类动销受到压制，根据业绩快报，我们修正2023 年盈利预测，并下调2024-2025 年盈利预测：我们预计2023-2025 年公司实现营业总收入68.1/76.2/85.6 亿元（前预测值为72.5/81.7/92.4 亿元），同比-1.1%/12.0%/12.3%;2023-2025 年公司实现归母净利润8.1/9.7/10.9亿元（前预测值为8.3/10.9/12.3 亿元），同比-17.5%/20.8%/12.3%;实现EPS1.6/1.9/2.2 元;当前股价对应PE 分别为21.0/17.4/15.5 倍。我们认为公司经营策略稳健，作为零食行业龙头对于渠道和产业链具有较强的把控能力，伴随2024 年消费环境复苏，收入增速有望恢复，利润率在成本下行趋势下也有望修复，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。