海容冷链(603187)：Q2业绩超预期 盈利能力保持稳健

　　投资要点：

   　　Q2 业绩表现超预期。2025 年H1 公司实现营业总收入17.91 亿元，同比+12.86%，实现归母净利润2.21 亿元，同比+10.38%，实现扣非后归母净利润2.12 亿元，同比+20.41%；其中，25Q2 单季度实现营业总收入8.82 亿元，同比+19.96%，实现归母净利润1.17 亿元，同比+36.63%，实现扣非后归母净利润1.11 亿元，同比+41.34%，整体表现超过我们此前在业绩前瞻中给到的预期。

   　　冷藏柜业务快速增长，冷冻领域优势稳固。分业务板块来看，国内市场方面，商用冷冻展示柜业务受下游行业整体需求不足等因素影响，公司产品销量下降，而公司凭借自身积累多年的竞争优势，维持稳定的市场占有率和行业地位；商用冷藏展示柜业务，公司凭借综合竞争优势，在多家客户中的供货份额逐步提升，冷藏柜销量快速增长；商超展示柜领域，公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景，产品销量实现较好增长；智能售货柜领域，公司凭借技术和产品优势，下游客户中品牌商客户认可度逐步提升，实现快速增长。国外市场方面，25H1 东南亚地区业务量增长较快，预计受到去年同期低基数等因素影响；受到关税政策、大客户24 年提前备货等因素扰动，北美地区业务量有所下降，其他地区增长稳健。同时，公司海外印尼工厂建设持续推进，预计落地后有望进一步提升对东南亚等市场的冷冻、冷藏产品覆盖度。

   　　盈利能力保持稳健。25H1 公司实现销售毛利率26.66%，同比-0.85pct。期间费用率方面，公司25H1 销售费用率同比-0.46pct 至6.04%，管理费用率同比-0.41pct 至2.75%，财务费用率同比+0.50pct 至-0.29%，此外研发费用率同比+0.21pcts 至3.00%，主要系智能柜业务增加及满足客户定制化研发需求所致，最终录得公司25H1 销售净利率达12.27%，同比-0.41pct。

   　　维持“增持”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2025-2027 年分别可实现归母净利润3.77/4.24/4.68 亿元，同比+6.5%/+12.6%/+10.2%，对应当前市盈率分别为15/13/12 倍。此前，公司公告2025 年度“提质增效重回报”行动方案，2025 年的现金分红比例将维持在不低于当年实现净利润50%的水平，整体分红保持稳健，维持“增持”的投资评级。

   　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外政策波动风险。