纳科诺尔(832522)：在手订单快速恢复 等静压设备预计H2推出

　　投资要点

   　　中报业绩基本符合市场预期。公司25 年H1 营收4.7 亿元，同降16%，归母净利润0.5 亿元，同降48%；其中25Q2 营收2.4 亿元，同环比-12％/+3％，归母净利润0.2 亿元，同环比-59%/-33％，扣非净利润0.2 亿元，同环比-58%/-33％，毛利率21.1%，同环比-4.4/-3.1pct，归母净利率8.6%，同环比-9.7/-4.7pct。

   　　H1 在手订单快速提升，加快出海国际化布局。由于23-24 年行业产能供需错配，部分电池厂扩产受影响，设备需求和客户验收节奏减缓，中报收入和利润端略有承压。但随着电池厂扩产恢复，公司在手订单快速恢复，截止25 年6 月30 日，在手订单已达20.1 亿元，主要为传统辊压分切一体机，其中海外订单占比达30%+，毛利率水平高于国内，公司25 年8 月设立海南自贸港区域总部，进一步加速国际化进展，后续盈利水平有望提升。

   　　固态干法设备开启交付，等静压设备预计H2 推出。在干法电极与固态电池领域，公司具备核心技术包括对设备的压力控制、辊面温度和张力控制，目前已掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备制造的多项技术，同时加快等静压设备的研发及验证工作，布局立式+卧式两种设计，目前初步设计已完成，正在制造阶段，下游客户需求较为急迫，预计25 年H2 推出交付。

   　　经营性现金流略有承压，资本开支同比大幅提升。公司25 年Q2 期间费用0.2 亿元，同环比+53%/-4%，费用率7.7%，同环比+3.3/-0.6pct；25年Q2 经营性现金流0.2 亿元，同环比-68%/-71%；25 年Q2 资本开支0.1 亿元，同环比+219%/+83%；25 年H1 末存货12 亿元，较年初+11%。

   　　盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27 年归母净利润1.6/2.4/3.7 亿元的预期，同比+1%/+46%/+56%，对应PE 为56/38/25 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：客户拓展不及预期，新技术进展不及预期，行业竞争加剧。