赞宇科技(002637)：25H1毛利改善明显 看好公司未来业绩弹性

　　事件

   　　8 月21 日，公司发布2025 年中报：2025H1，公司实现营业收入65.53 亿元，同比+41.71%；实现归母净利润0.97 亿元，同比+6.35%；加权平均净资产收益率为2.56%，同比增加0.06 个百分点。销售毛利率6.60%，同比下滑0.32 个百分点；销售净利率1.21%，同比下滑0.59 个百分点。

   　　其中，2025Q2 实现营收31.23 亿元，同比+43.07%，环比-8.93%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-64.01%，环比-82.49%；平均净资产收益率为0.38%，同比减少0.72 个百分点，环比减少1.81 个百分点。销售毛利率6.17%，同比减少1.25个百分点，环比减少0.83 个百分点；销售净利率0.25%，同比减少1.39 个百分点，环比减少1.84 个百分点。

   　　点评

   　　季节性叠加减值计提，公司Q2 业绩短期承压2025Q2 公司归母净利达0.14 亿元，环比-0.68 亿元，其中毛利润环比-0.47 亿元，信用减值损失环比+0.03 亿元，资产减值损失环比+0.12 亿元。毛利润环比下滑，主要由于棕榈油价格季节性下滑，带动油脂产品单吨盈利回落，叠加公司印尼基地受开斋节假期影响，产销或环比有所下滑。信用减值损失及资产减值损失环比增加，主要由于公司基于审慎性原则，公司及下属子公司对截至 2025 年6 月 30 日的应收票据、应收账款、其他应收款、应收款项融资、合同资产、存货、固定资产等资产进行全面清查，并按资产类别进行了减值测试，对可能发生减值损失的相关资产计提减值准备。

   　　棕榈油价涨效益逐步显现，25H1 毛利改善明显2025 年，棕榈油价格中枢整体上移，2025H1 国内棕榈油现货价达9219 元/吨，同比+16.7%，因此也带动公司效益改善。其中，2025H1 公司实现归母净利0.97亿元，同比仅+0.06 亿元，主要由于财务费用及减值增加，其中2024H1 受益于汇兑收益，当期财务费用较低，2025H1 则恢复正常。而2025H1 公司毛利润同比+1.13 亿元，改善明显，棕榈油价格上涨带来的利好逐步显现。子公司层面，2025H1 杜库达、杭油科技净利润合计达1.20 亿元，而2024H1，杜库达、杭油科技净利润合计仅1.02 亿元。

   　　杜库达扩能叠加棕榈油价涨，看好公司未来弹性进入2025H2，公司有望量价齐升。量的维度，印尼杜库达基地现有油化品产能55 万吨，同时杜库达改扩建工程按计划正常推进，部分装置已于6 月进入试产阶段，下半年有望持续释放增量。价的维度，据百川盈孚，截至8.23，2025Q3棕榈油均价达9038 元/吨，环比+284 元/吨，同时近期日度价格持续已涨至9530元/吨，最终季度均价或更高。而棕榈油价涨有望带动印尼CPO 出口关税提升，进而带动公司印尼杜库达基地单吨盈利提升。量价齐升背景下，公司业绩具有较大向上弹性，看好公司后续利润持续向上。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为3.79/5.81/6.91 亿元，EPS 分别为0.81/1.23/1.47 元，现价对应 PE 为13.26/8.65/7.27 倍。赞宇科技是国内油化和表活龙头，规模优势显著，受益于棕榈油价格上行、印尼杜库达基地扩建、日化业务盈利企稳回升，公司业绩有望逐步改善，维持 “买入”评级。

   　　风险提示

   　　原材料价格波动风险、市场竞争及毛利率下降风险、汇率波动损失风险。