皇马科技(603181)：2Q25扣非净利润创新高 开眉客工厂稳步推进

　　1H25 业绩符合市场预期

   　　公司公布1H25 业绩，实现收入11.94 亿元，同比+7.67%；归母净利润2.19 亿元，同比+14.66%；扣非归母净利润2.13 亿元，同比+15.82%；对应每股盈利0.38 元，符合市场预期。其中2Q25 实现收入5.91 亿元，归母净利润1.17 亿元。

   　　从经营数据来看，1H25 表面活性剂销量增长近1 万吨至9.4 万吨，其中战略新兴板块增长近6200 吨至2.8 万吨。均价方面，1H25 表面活性剂实现均价1.26 万元/吨，战略新兴板块为1.22 万元/吨。

   　　2Q25 公司实现毛利率/扣非净利率27.5%/19.3%，扣非净利润1.14 亿元，均创历史新高。我们认为公司依靠内生增长，表活业务增长稳健，经营业绩未来有望继续向好。

   　　发展趋势

   　　开眉客工厂稳健推进，2025 年或有望实现20%左右产销量增长。截至2024 年公司合计产能约为22 万吨，其中尚宜工厂13 万吨左右，绿科安9万吨左右。我们预计公司产销量有望在2024 年18.3 万吨基础上增长3.6万吨至22 万吨左右，基本实现满产满销。向前看，公司开眉客工厂建设继续推进，1H25 在建工程同比增加34%至6.07 亿元，我们预计开眉客工厂有望于2026 年投产，为公司未来三年增长打下坚实基础。

   　　持续研发投入，拓展品类。目前公司已开发研制出了1800 多种产品，获得了多项科研成果，2025 年上半年新增国家授权发明专利2 件，累计214件；新增国际授权发明专利 2 件，累计21 件；累计实用新型专利53 件。

   　　累计参与制修订国家、行业、团体标准84 项。累计拥有国家级重点新产品10 种。截至目前，公司已形成十八大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品。各板块分别处于不同的发展阶段，包括成熟板块、成长性板块等。

   　　功能性新材料树脂及高端功能性电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，公司认为其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持2025 年盈利预测5.32 亿元不变，由规模效应提升带来利润率提升，我们上调2026 年盈利预测5%至6.02 亿元，当前股价对应2025/26 年17/15 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值上移，我们上调目标价20%至18 元，对应20/18 倍2025/26 年市盈率，较当前股价19%的上行空间。

   　　风险

   　　宏观经济下行；皇马开眉客高分子新材料项目进展低于预期；安全等经营风险。