梅花生物(600873)：Q2业绩符合预期 全球化布局迈入新阶段

　　投资要点：

   　　公司发布2025 年中报：报告期内，公司实现营收122.80 亿元（YoY-3%），实现归母净利润17.68 亿元（YoY+20%），实现扣非归母净利润16.28 亿元（YoY+25%）。其中，25Q2 单季度实现营收60.12 亿元（YoY-2%，QoQ-4%），实现归母净利润7.49 亿元（YoY+4%，QoQ-26%），实现扣非归母净利润7.24 亿元（YoY+9%，QoQ-20%），业绩符合预期。25Q2 公司销售毛利率为21.71%，同、环比分别+2.03pct、-2.89pct，净利率为12.46%，同、环比分别+0.73pct、-3.79pct。费用方面，销售、管理、财务费用率合计4.94%，同、环比分别-0.38pct、-0.17pct。

   　　25Q2 下游需求逐步进入淡季，公司部分产品价格、价差承压，但整体业绩展现较强韧性。

   　　根据公司经营数据披露，25H1 鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收35.66、56.60、2.47、18.89、9.18 亿元，同比分别变动-8%、+3%、-1%、-1%、-19%。其中25Q2 鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收17.56、27.21、1.25、9.52、4.57 亿元，环比分别变动-3%、-7%、+3%、+2%、-1%。根据博亚和讯以及百川资讯数据，25Q2 公司主要产品：1）味精：

   　　均价7229 元/吨（YoY-9%，QoQ+1%），价差（味精-2*玉米）平均2535 元/吨（YoY-17%，QoQ-9%）；2）98.5%赖氨酸：均价8.26 元/公斤（YoY-21%，QoQ-16%），价差（赖氨酸-2.5 玉米）平均2.40 元/公斤（YoY-45%，QoQ-45%）；3）70%赖氨酸：均价5.44元/公斤（YoY+0%，QoQ+1%），价差（赖氨酸-1.8 玉米）平均1.20 元/公斤（YoY+15%，QoQ-15%）；4）苏氨酸：均价10.22 元/公斤（YoY-1%，QoQ-4%），价差（苏氨酸-2.8 玉米）平均3.65 元/公斤（YoY+4%，QoQ-18%）。其中，赖氨酸因欧盟反倾销，98.5%赖氨酸因出口预期持续偏弱，导致国内供应压力增加，70%赖氨酸终端需求量增加，价格相对坚挺。（需要注意的是，公司通过多元化采购，叠加出色的库存管理，最终价差或与我们计算有差别）

   　　出海战略加速推进，全球化布局迈入新阶段。近年来，公司持续推进出海战略：一、跨境并购方面，7 月1 日公司完成与协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产的交割，包括：1）协和发酵上海、泰国、北美等地经营实体的全部股权及下属资产，包括土地、房产、生产设备及相关医药产品认证；2）十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权，包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸等；3）若干HMO 的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可，包括2’-FL，3’-SL，6’-SL 等；二、绿地投资方面，根据公司公告，公司海外绿地投资选址考察工作仍在持续推进，报告期深入中亚等地区，就原料、能源化工辅料、交通、营商环境等生产建设与经营要素展开实地考察，并针对投资状况进行深入研究。随着公司国际化战略取得了实质性的进展，海外业务拓展也由此开启了新的篇章。

   　　投资分析意见：维持2025-2027 年归母净利润预测为33.13、34.67、37.13 亿元，当前市值对应PE 分别为9、9、8X，维持“增持”评级。

   　　风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期；4）控股股东孟庆山先生被廊坊市人民检察院以涉嫌操纵证券市场罪提起公诉并采取取保候审。