华峰测控(688200)：周期低点已过 迈向更好未来

　　公司预告2023 年盈利同比下降48%-57%

   　　公司发布2023 年业绩预告：经公司财务部门测算，预计2023 年年度营业收入同比下滑35%-37%，对应全年收入6.7-7.0 亿元；净利润方面，公司预计2023 年归母净利润同比下滑48%-57%，对应全年归母净利润2.3-2.8亿元。4Q23 单季度来看，公司预计实现收入1.5-1.8 亿元，实现净利润0.3-0.8 亿元，单季度收入确认情况略超出我们预期，净利润情况符合我们预期。我们认为背后主要原因是行业景气度有所恢复，客户订单确认收入节奏有所改善所致。

   　　关注要点

   　　我们认为公司4Q23 新签订单环比开始呈现改善。我们看到，随着半导体周期在2023 年上半年稳健筑底后，3Q23 起产业链内部分补库存需求开始带动封测厂稼动率恢复，目前大陆企业稳定在70%-80%稼动率平均水平。

   　　模拟及混合类芯片设计企业来看，虽然通用产品在价格端持续存在压力，但从2H23 相关公司收入水平来看底部也基本形成。我们认为，占华峰收入敞口较大的设计类及封测类客户自身经营情况改善，使得客户回归中长期布局投资。我们认为公司4Q23 新签订单环比3Q23 开始呈现一定幅度改善，周期低点已过，季度订单同比有望迎来增长期。

   　　持续研发投入及全球业务布局，坚持长期主义迈向更广阔市场。公司2023年前三季度研发费用投入1.0 亿元，同比增长15%，并持续投入新一代测试机STS8600 数字板卡设计中，不断拓宽技术护城河，为业绩长期增长奠定坚实基础。此外，公司扩大销售投入，前三季度销售费用为0.85 亿元，同比增长18%，通过构建海外销售网络持续扩大客户基础，加速产品全球装机。我们认为，公司2023 年整体在行业低点的海外布局有望在2024 年开始迎来收获期，现行主力产品STS8300 有望获得超过行业平均需求增速的增长。

   　　盈利预测与估值

   　　我们基本维持2023 年收入/净利润预测。考虑到行业需求依然在温和恢复期，我们下调2024 年收入/净利润预测7%/9%至9.6 亿元/3.8 亿元，并首次引入2025 年收入/净利润预测12.6/5.0 亿元。考虑到行业估值中枢下移，下调目标价18%至140.00 元人民币，对应50x 2024 年P/E。当前公司股价交易于32x 2024 年P/E，有58%上行空间。

   　　风险

   　　半导体周期复苏持续性不及预期；公司海外市场拓展情况低于预期；数字测试新产品研发量产进度不及预期。