皖能电力(000543)：安徽省煤电龙头弹性突出 利润规模有望快速提升

　　核心观点

   　　公司为皖能集团旗下电力上市平台，受益于公司自建机组与集团资源注入，公司电力装机规模保持快速增长。公司发电机组以安徽省内的煤电为主，我们预计2024 年安徽省内电力供需形式偏紧，公司机组利用小时数及上网电价有望维持高位，为公司营收提供保障。成本方面，我们判断2024 年动力煤供需情况相对宽松，煤价现货中枢有望下移，公司煤电占比较高，煤电业务弹性突出。我们测算结果显示，现货敞口为30%、现货煤价下降100 元/吨时公司煤电板块权益利润增加4.85 亿元。我们预测公司2023-2025 年营收分别为266.86 亿元、294.59 亿元、304.95 亿元，归母净利润分别为14.11 亿元、22.18 亿元、24.00亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

   　　摘要

   　　皖能集团旗下电力上市平台，装机规模持续增长公司为皖能集团旗下电力上市平台，直接持股比例为54.93%，实控人为安徽省国资委。近年来，皖能集团持续通过合理方式将其所持有的火电、水电、环保发电等发电业务类资产逐步注入公司，同时进一步考虑将风电、光伏等新能源资产注入公司，公司大部分资产位于安徽省内。受益于公司自建机组与集团资源注入，截至2023 年底，公司火电在运权益装机容量为1311 万千瓦，在建权益装机容量为306 万千瓦。公司装机规模持续增长，推动发电量及营收水平快速提升。

   　　安徽电力供需格局偏紧，利用小时数及电价预计维持高位安徽省近年经济增速维持较高水平，同时皖电东送承担了一部分江浙沪保供的责任，省内用电需求持续走强。供电方面，安徽省内水电资源基本开发完毕，风光资源禀赋一般，且缺乏建设核电条件，未来电力市场供需情况或将持续偏紧。安徽省内电源类型以火电为主，截至23 年11 月底火电发电量占比达91%，省内火电利用小时数为4593 小时，较全国平均水平高553 小时。受益于省内用电紧平衡，安徽省2024 年长协电价维持较高水平，为公司营收提供保障。

   　　煤价弹性突出，新能源有望贡献长期增长

   　　考虑到24 年清洁能源发电提升导致火电发电空间被压缩，叠加非电用煤增速有限，我们预计24 年动力煤需求增速或将放缓；原煤产能扩充、进口煤规模提升以及能源保供政策等多重因素影响，我们预计2024 年燃煤供需情况相对宽松，煤价中枢有望下行，公司煤电盈利弹性有望充分释放。我们测算结果显示，现货敞口为30%、现货煤价下降100 元/吨时公司煤电板块权益利润增加4.85 亿元。此外，公司积极发力新能源发电业务，新能源业务未来有望为公司贡献长期利润增量。

   　　火电盈利有望快速提升，给予“买入”评级

   　　公司立足自身煤电业务，持续扩大经营规模。随着煤价中枢下行以及火电市场化改革持续深入，公司火电板块未来盈利能力有望得到增强。此外，公司重视绿色发展机会，持续发力新能源发电，绿电规模有望持续扩大。我们预测公司2023-2025 年营收分别为266.86 亿元、294.59 亿元、304.95 亿元，归母净利润分别为14.11亿元、22.18 亿元、24.00 亿元，对应EPS 分别为0.62 元/股、0.98 元/股、1.06 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

   　　风险提示：电价下降的风险；煤价大幅上涨的风险；利用小时下滑的风险。