金牌厨柜(603180)：推动降本增效 利润稳步增长

　　发布业绩快报，23Q4 归母净利同增13.97%，维持“增持”评级

    公司发布2023 年业绩快报，23 年公司营收同增2.50%至36.42 亿元，归母净利润同增6.29%至2.94 亿元，略低于我们此前预期（3.12 亿元），我们判断主要系终端需求复苏略弱所致。其中，23Q4 单季营收同增2.86%至10.9 亿元，归母净利同增13.97%至1.28 亿元，利润表现优于收入，主要系公司加强降本增效及费用管控所致。考虑到需求仍有待进一步恢复，我们略下调收入预测，预计24-25 年归母净利分别为3.38/3.86 亿元（24-25 年前值为3.60/4.12 亿元），对应EPS 分别为2.19/2.50 元，参照可比公司24年Wind 一致预期PE 均值为9 倍，考虑到公司渠道变革推动运营能力提升，同时较早布局海外市场、整装渠道增长潜力足，给予公司24 年12 倍PE，目标价26.28 元（前值34.34 元），维持“增持”评级。

   　　推动渠道变革，零售表现平稳，海外业务稳步开拓23 年终端需求复苏偏弱的大背景下，公司坚定围绕大家居发展战略，加速渠道变革和下沉，强化零售渠道建设，推动整装业务快速开拓，我们预计23 年全年零售业务收入保持平稳增长，其中整装业务深化与头部装企合作，我们预计整装收入延续高增；工程方面，公司强化风险管控，23Q1-3 大宗业务收入同降3.7%至8.74 亿元，我们预计23 全年收入规模亦保持平稳；海外方面，公司较早开拓海外市场，23Q1-3 营收同增19.5%至2.00 亿元，我们预计23 全年海外收入延续稳步增长趋势。

   　　成本领先战略显现成效，带动盈利能力提升

   　　从23 全年及23Q4 财务表现看，公司归母净利润增速均明显优于营业收入，主要系：1）公司进一步深化技术创新、成本领先战略，打造数字化研产供销的核心数智力、成本力，提升公司智能柔性制造水平，降本增效措施成果日益显现；2）公司持续优化供应链，提升供应链管理效率，原材料采购成本有所下降。降本增效成果显现，带动综合盈利能力提升。

   　　地产利好政策持续释放，期待需求进一步复苏

   　　据统计局数据，23 年12 月家具类零售额同增2.3%至165 亿元，1-12 月家具类零售额累计同增2.8%至1516 亿元，显示终端消费需求仍有待进一步复苏。同时，近期部分城市地产端政策利好继续释放，我们期待更多城市更好落实优化地产政策，稳定居民购房需求，有望利好地产链估值修复。公司持续推动国内渠道变革，积极开拓海外市场，有望受益于地产政策释放&需求复苏，维持“增持”评级。

   　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。