德昌股份(605555)：家电业务拓客户+拓品类 汽零业务进入放量期

事件

   　　德昌股份发布获得客户项目定点通知的公告：全资子公司收到来自汽车转向系统全球头部Tier1 公司的EPS 电机定点，项目生命周期4~7 年，预计总销售额约2.92 亿元，预计2024 年5 月起逐步开始量产。

   　　投资要点

   　　吸尘器稳健增长，汽零+其他小家电高增

   　　公司专注小家电和汽车零部件领域，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS 电机为战略性业务”的发展战略。2023 前三季度，家电业务实现收入19.18亿元，同比增长33.06%，其中吸尘器实现收入12.58 亿元，同比增长11.68%，其他小家电实现收入6.60 亿元，同比增长109.40%；汽车零部件业务实现收入1.38 亿元，同比增长362.17%。

   　　小家电：吸尘器基本盘稳固，拓客户+拓品类并进公司家电业务主要以ODM/OEM 形式开展，坚持战略大客户合作路线，已与创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）等国际龙头家电品牌商形成战略合作关系，产品覆盖环境家居电器（吸尘器干机/水机、加湿器、电风扇等）和个人护理电器（卷发梳、吹风机等），终端市场主要为北美和欧洲。

   　　吸尘器基本盘稳固情况下，公司持续挖掘家电业务增量：1）拓客户：2023 年新引进一家国际知名小家电战略客户，未来还将与其扩展合作范围，已从单一绑定TTI 走向多元客户；2）拓品类：持续跟进园林电动工具项目；厨电新产品智能洗碗机预计2024 年量产；3）拓产能：加快扩张小家电产能以发挥规模效应，2023 年新增越南基地80 万台/年产能，总年产规模已达380 万台；国内“年产734 万台小家电产品建设项目”顺利推进，工厂主体已建设完成，进入验收阶段。

   　　汽车EPS 电机：持续斩获定点，进入快速放量期电子助力转向系统（EPS）是当前主流的汽车转向系统，EPS电机是转向系统的核心精密安全件，基本以无刷电机为主。

   　　当前随着整车国产化趋势不断加深，EPS 电机国产替代趋势明显，为公司EPS 业务发展提供了良好机遇，新项目定点和量产持续落地。

   　　截至2023 年6 月末，公司累计获得28 个汽车电机项目定点，其中16 个已实现量产，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商，2023~2026 年间的定点总金额超23 亿元。2023 年6 月至今，公司继续斩获多个EPS 电机高质量定点，包括采埃孚项目、耐世特北美1.43 亿美元项目，近期又获汽车转向系统全球头部Tier1 公司2.92 亿元定点。持续斩获高质量定点验证了公司过硬的研发生产能力和产品竞争力，汽车零部件业务有望进入快速放量期。

   　　瞄准远期空间，布局人形机器人新赛道

   　　公司2023 年10 月公告，拟与五家企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”为创新中心的实际运营载体。公司出资500 万元，持股7.69%，主要承担人形机器人电机相关领域技术研发。人形机器人业务有望构建成为公司第三增长曲线。

   　　盈利预测

   　　预测公司2023-2025 年收入分别为27.70、35.96、44.30、亿元，EPS 分别为0.89、1.04、1.33 元，当前股价对应PE分别为17.3、14.8、11.6 倍，看好公司家电业务稳增长，EPS 电机进入快速放量期，人形机器人打开远期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

   　　风险提示

   　　小家电需求不及预期风险；小家电客户/品类拓展不及预期风险；汽零业务成长不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。