中航沈飞(600760)：24年关联交易金额持续增长 歼击机龙头未来可期

　　事件：2024 年2 月6 日，公司发布《关于2023 年度日常关联交易执行情况及2024 年度日常关联交易预计情况的公告》1）公司2023 年实际发生的日常关联交易额554.85 亿元，较2022 年实际发生额增长15.84%。2）预计2024 年关联交易总金额为610.63 亿元，基本与上年预计金额604.94亿元持平，同比增加0.94%。其中向关联方购买原材料、燃料、动力等预计金额共246.23 亿元，较2023 年实际发生金额219.27 亿元增长12.30%，主要系采购量增加。我们认为：公司作为主机厂下游面对终端客户，因此2024 预计关联交易金额中的关联采购金额对未来经营具有一定预示性。

   　　公司2024 年预计关联采购金额持续增长，公司“十四五”期间已连续三年（20-23 年）实现关联采购金额同比增长，公司防务产品需求旺盛仍然处于高景气阶段，目前公司已实施二期股权激励且持续推进低成本可持续发展，歼击机龙头未来可期。

   　　打造“研、造、修”一体化平台

   　　2022 年公司收购吉航公司股权并增资，其以航空防务装备维修为主业，具备歼某型飞机修理能力，同时吉航公司或将通过对中航沈飞整机制造能力与经验的吸收，快速提升生产经营水平与航空装备维修能力（2022 年吉航公司净利率达4.4%，同比+1.97pcts）。2023 年1 月公司公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，推动实现设计研发、生产制造、维修服务资源的系统整合。2023 年12 月，公司定增募资（计划不超过42亿元）进一步提升公司航空维修服务保障能力筑牢基础；同时完成公司局部搬迁建设，复材与钛材产线能力建设。我们认为：公司通过收购吉航、入股研究院与定增募资建设项目，有利于提升批量修理能力与科研生产任务保障能力。公司有望构建航空装备全寿命周期维修体系，完成产业链纵向延伸，打开广阔后端维修市场空间，带来新的估值增量，成为“研、造、修”一体化平台，进一步加强产业龙头位置。

   　　歼击机整机龙头供应商有望充分受益于批产/研型号上量需求公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为：十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产需求研制进度有望进一步提升加快，公司业绩有望快速提升。

   　　盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间以及军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于2022 年11 月28 日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。我们预计公司2023-2025 年的预测归母净利润为30.08/38.50/50.50亿元，对应 PE 为33.23/25.96/19.79x ，维持“买入”评级。

   　　风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。