爱博医疗(688050)：晶体引领增长 新品快速放量

　　维持谨慎增持评级。公司2023 年实现收入9.51亿元（+64.18%），归母净利润3.04 亿元（+30.83%），扣非归母净利润2.87 亿元（+38.12%）。2023Q4收入2.83 亿元（+105.04%），归母净利润0.52 亿元（+53.7%），扣非归母净利润0.48 亿元（+92.91%），2023Q4 在低基数及外部政策影响减弱的带动下实现快速增长，业绩符合预期。维持2023-2025 年EPS 2.88/4.03/5.25元，考虑公司处于快速增长期，参考可比公司估值并给予一定估值溢价，给予2024 年PE 42X，下调目标价至169.26 元，维持谨慎增持评级。

   　　晶体快速增长，新产品上量迅速。分业务而言，①2023 年晶体收入增速40%以上，主要由于白内障手术积压需求不断释放及公司借历次集采提高入院速度，市占率逐步提升；②OK 镜收入增速25%以上，在外部环境压力及竞品增多等影响下增速略放缓，但预计仍快于整体行业增速；③视力保健产品快速增长，收入占比超15%，对公司整体收入起到拉动作用。

   　　新产线盈利水平有待逐步提升。2023 年归母净利率32%（-8pct），主要由于隐形眼镜仍处于扩张初期，规模效应较小及推广费用较高导致盈利能力较弱，预计产量提升后净利率有望逐步爬坡，实现较好规模效应。

   　　借助国采，晶体有望进一步放量。公司在人工晶体国采中医院报量结果较好，单焦非散光/单焦散光/双焦非散光市占率分别18%/15%/12%，进院及新品放量速度有望提升；降价温和，预计报价距出厂价有一定距离。非球三焦散光及非球EDoF 处于临床试验阶段，有望加速高端晶体国产替代。

   　　风险提示：产品商业化不及预期，研发不及预期等。